港股市场周报：人民币升值对港股影响几何？-251222（18页）.pdf

1、2025 年 12 月 22 日（星期一）港股市场周报(2025/12/22)招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 12 月 22 日“HK Strategy Weekly(15 December 2025)-Implications of RMB Appreciation for HK Equities”的中文版 1 人民币升值对港股影响几何人民币升值对港股影响几何？随着南向资金压力减缓、随着南向资金压力减缓、IPO 与解禁节奏放缓，叠加海外流动性与解禁节奏放缓，叠加海外流动性边际改善，港股有望企稳并走出“跨年行情”边际改善，港股有望企稳并走出“跨年行情”近期近期人民币汇

2、率显著升值人民币汇率显著升值主要受中国贸易顺差、结汇意愿增强、主要受中国贸易顺差、结汇意愿增强、美联储降息和政策美联储降息和政策减少减少干预影响，预计未来将呈现温和升值态势干预影响，预计未来将呈现温和升值态势 人民币升值人民币升值有利于外资回流港股有利于外资回流港股在内的中国资产在内的中国资产，利好航空、造，利好航空、造纸及有色等资源加工业、金融和红利纸及有色等资源加工业、金融和红利 H 股等股等 港股观点更新：港股观点更新：随着南向资金压力减缓、IPO 与解禁节奏放缓，叠加海外流动性边际改善，港股有望企稳并走出“跨年行情”港股有望企稳并走出“跨年行情”。近期人民币兑美元汇率显著升值，突破 7

3、.05，创 14 个月新高。升升值主要由以下因素推动：值主要由以下因素推动：前 11 个月中国贸易顺差首次突破 1 万亿美元，形成人民币升值基础；企业在关键心理关口结汇意愿增强，年底至春节前季节性结汇需求集中释放；美联储降息预期下美元走弱，带动非美货币被动升值；政策层面减少汇率干预，因出口结构向高附加值转型，对出口企业补贴减少升值带来的压力，且防止资本外流循环。人民币预计呈温和升值态势。人民币预计呈温和升值态势。贸易顺差与美联储降息构成支撑，有助于吸引外资并提升信用环境；但过快升值也会影响出口与就业，因此央行将通过中间价释放稳定信号，引导汇率有序波动。人民币稳步升值有望吸引全球资本逐步增配中国

4、资产（人民币稳步升值有望吸引全球资本逐步增配中国资产（A/H 股）。股）。行业影响方面，可关注以下受益板块：航空：航空：美元负债缩水与航油成本对冲直接提振利润；造纸及造纸及有色等有色等资源加工：资源加工：降低海外原材料成本；金融：金融：人民币资产吸引力提升，利好银行保险等大盘股；高高股息股息 H 股：股：折算后股息率上升。人民币升值不利于出口型及海外收入占比高的企业，可能带来汇兑损失，需加强对该类公司汇率风险的监测与评估。行业与指数推荐：行业与指数推荐：恒生科技（HSTECH.HK）、恒生资讯科技（HSCIIT.HK）、恒生互联网科技（HSIII.HK）、中国互联网 30（930604.CSI

5、）；港股人形机器人、港股自动驾驶；可控核聚变主题、港 股 电 力 设 备、港 股 电 力 运 营、恒 生 公 用 事 业（HSCIMT.HK）；港股有色金属、恒生原材料（HSCIMT.HK）；港股保险股；恒生必需消费（HSCICS.HK）；恒生高股息（HSHDYI.HK）、MSCI 中国高股息、MSCI 香港南向高股息。港股上周市场表现：港股上周市场表现：上周港股市场涨少跌多，主要指数中恒生指数下跌1.10%、恒生科技下跌2.82%，AH 溢价维持在121.6。分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，其中必必需需消费、金融上涨，非必消费、金融上涨，非必需消费与电讯领跌需消费与电讯领跌。微观资金面：

6、南向资金、港资和外资被动资金同时净流入。微观资金面：南向资金、港资和外资被动资金同时净流入。1）南向资金合计净流入净流入 163 亿港元，主要流向非必需性消费方向；2）外资净流入 0.78 亿美元，年初至今合计净流入 3.47 亿美元；3）香港本地 ETF 净流入 3 亿港元，年初至今合计净流入 465 亿港元。流动性变化：流动性变化：香港市场利率小幅下行，隔夜 Hibor 为 2.55%，3 个月 Hibor 利率 3.09%，美元兑港币汇率为 7.78，逐渐逼近强方兑换保证。美国 2 年期国债利率 3.48%（下行 4bps），10 年期国债利率 4.16%（下行 3bps）。整体流动性偏