图43：泸州老窖·60版特曲 2024 年由 90个城市转向聚焦 68 个城市资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理白酒消费场景呈现“去地产化”特征，青花 20 拥有多场景/跨场景增长的能力。对比 2013-2015 年的行业调整期，我们认为本轮白酒行业或持续处于“去地产化”过程，逐渐降低消费场景中地产的占比，构建消费“新场景”，进而提高下游需求的稳定性。因此，基于产业变迁视角，消费主体和消费场景的变化或是显著趋势，我们更加关注酒企大单品消费场景调整的能力和速度，过度锚定单一场景和单一群体或导致错过需求切换的机遇。通过复盘和对比水晶剑和 60 版特曲的发展路径，我们认为从大单品生命周期发展阶段看，青花 20 或介于两者之间。我们从场景结构调整速度和区域扩张能力两个维度去看待青花 20 的发展：1）青花 20在汾酒整体营收占比低于 30%，不会影响公司整体产品结构调整的速度；2）青花20 由商务场景到多场景的增长，不会过度锚定某一场景，进而保证“价值标杆”的内在属性；3）从区域分布看，青花 20 全国化进度介于剑南春和 60 版特曲之间，在长江以南仍有较大扩张空间，能满足公司营收增速要求，不会坠入存量区域中“渠道过密 VS 量价平衡”矛盾体。