考虑 2H24 以来偏旱情形对水库蓄水量的不利影响,对于 2025/26 年,我们基准预期水电利用小时同比下滑 9%/持平,对应水电发电量同比绝对值下滑 989 亿度/增加 293 亿度;此 外,结合 风电、光伏、核电装机节奏我们估算上述电源 2025/26 年发电量同比绝对值上升4509 亿度/上升 4901 亿度;考虑全国发电量 2025/26 年同比绝对值上升 5675/亿度/6919亿度,水电的潜在下滑为煤电让出一定的增量空间,我们基准预期 2025/26 年煤电发电量分别 57730/59180亿度,同比增长 1857亿度/1450亿度或 3.3%/2.5%。按度电煤耗换算后,对应电煤需求约 272905/278993 万吨,同比增长 2.9%/2.2%(7798 万吨/6089 万吨)。