随着产品结构变化和 ETF的崛起,机构超越个人成为非 ETF公募基金主要持有人。从客户结构演变来看,个人和机构投资偏好差异造成其持有规模变动分化,在 2003-2007年主动权益基金规模快速扩张时期,个人投资者是公募基金增持主力,持有规模占比在 2007 年最高达到 82.0%,此后随着股市下跌和被动产品兴起,个人投资者大量赎回并逐渐转向持有交易成本更低的 ETF,截至 2023 年末个人持有规模占比已下降至 31.2%;与此同时,机构投资者尤其是以保险公司为代表的金融机构,出于流动性和稳健配置的需求,逐渐增加对于货币市场基金和债基的持有,推动其逐步超越个人投资者成为非 ETF公募基金的主要客群,截至2023年末金融机构持有规模占比已经上升至 54.7%。