利润:龙头乳企利润率提升为核心主线,增量业务附加值较高 对标:全球高 ROE 乳企的范式中,高净利率是核心要素 对比国内的主要上市乳企,伊利的 ROE 水平在 2009 年后持续占优。我们选取了国内主要乳企作为对照,过去 10 年的 ROE 均值分别为:伊利(22.8%)>新乳业(17.8%)>蒙牛(9.6%)>光明(9.1%),主要由于各公司的净利率水平存在差异,过去 10 年的净利率均值分别为:伊利(8.0%)>新乳业(4.6%)>蒙牛(3.8%)>光明(2.7%)。从周转率的角度来看,2020 年以来,伊利的总资产周转率逐年下降,除 2020 年的疫情影响外,2021年公司发行定增后遇到乳制品需求偏弱的外部环境,带动公司 ROE 波动向下。