多细分进入后集采阶段,创新+出海仍是核心竞争力。2025 前三季度子板块收入增长 5.12%(+1.31pp),扣非利润同比提升 1.18%(-3.63pp),2025Q3高值耗材板块收入增长 7.46%(+5.11pp),扣非净利润下滑 0.76%(-3.38pp),在器械板块下表现相对更稳健,是整体板块下率先走出政策负面影响的子板块,Q3利润端的波动主要受出海汇率波动影响。考虑到国内“应采尽采”趋势下,目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围,降价压力持续释放,相关品种国产中标份额提升显著,多细分陆续进入后集采阶段,通过持续创新+出海等方式实现中长期持续增长,我们建议重点关注创新能力持续被验证的惠泰医疗(+22.47%,相较 2024前三季度收入同比变化,下同)、三友医疗(+17.65%)、微电生理(+15.65%)等,同时关注海外业务持续快速增长的南微医学(+18.29%)、春立医疗(+48.75%)、安杰思(+7.51%)。