1 有研粉材：国内有色金属粉体材料龙头 .................................................................................................................... 3 1.1 立足铜基粉体材料，打造金属粉体材料平台 ................................................................................................................................ 3 1.2 营收规模逐步提升，经营业绩稳步增长 ........................................................................................................................................ 5 2 深耕铜粉领域多年，产能扩张拓展国际市场 ............................................................................................................. 8 2.1 铜粉需求稳定多元，市场空间广阔 ................................................................................................................................................ 8 2.2 铜基粉体市场稳步成长，全球竞争格局基本稳定 ..................................................................................................................... 13 2.3 铜粉行业龙头，产研能力深厚 ....................................................................................................................................................... 15 3 锡粉产业链纵向延伸，发展高附加值产品 .............................................................................................................. 18 3.1 锡粉是锡焊料的重要原料 ............................................................................................................................................................... 18 3.2 受益电子等下游市场驱动，锡基焊粉需求快速增长 ................................................................................................................. 20 3.3 国内锡粉行业龙头，发展高附加值产品 ...................................................................................................................................... 22 4 布局 3D打印材料，开拓新利润增长点 .................................................................................................................. 24 4.1 3D 打印行业快速发展，下游应用场景丰富 ................................................................................................................................ 24 4.2 下游需求不断攀升，未来市场可期 .............................................................................................................................................. 29 4.3 制粉技术优势明显，产能释放拥抱市场 ...................................................................................................................................... 31 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 35 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 35 5.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 36 5.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 37 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 38 插图目录 .................................................................................................................................................................. 40 表格目录 .................................................................................................................................................................. 40 1 有研粉材：国内有色金属粉体材料龙头 1.1 立足铜基粉体材料，打造金属粉体材料平台 有研粉材为国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业，专业从事有色金属粉体材料的设计、研发、生产和销售。公司在 2004 年 3 月成立，主要产品包括先进铜基金属粉体材料、高端微电子锡基焊粉材料和 3D 打印粉体材料等。公司先进铜基金属粉体材料产品的国内市场占有率约 35%，排名国内第一，2019 年总销量约 2.35 万吨，排名全球第二；公司高端微电子锡基焊粉材料的国内市场占有率在 15%以上，排名国内第一。公司立足于铜基金属粉体材料领域，形成了电解铜金属粉体材料、雾化铜基金属粉体材料、扩散铜基金属粉体材料、化学冶金铜基金属粉体材料等产品线，成为国内领先的铜基金属粉体材料供应商；公司还积极拓展产品应用领域，推进国内外产业布局，先后整合了康普锡威、有研重冶、英国 Makin 等公司，进一步提升技术水平，优化产品结构，扩大市场份额，发展成为国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业；公司还积极构建重庆、安徽、山东等国内区域性产业基地以及英国、泰国等国际产业基地；目前公司又和全资子公司康普锡威、钢研投资有限公司合作，设立有研增材布局 3D 打印领域，打开新成长空间。