商品篇：黄金长牛不改，商品共振上行 1、2025年10月美国财政部将俄罗斯石油公司（Rosnef）和卢克石 油（Lukoil）列入制裁名单，覆盖其近50%的原油出口。欧盟达成第 19轮对俄制裁，包括对俄罗斯石油公司和GazpromNeft实施全面交 易禁令、将俄罗斯原油价格上限下调至47.6美元／桶，并首次将加密 货币平台纳入制裁范围。 外供应回到市场，将进一步加剧供给过剩。 俄乌冲突在2025年圣诞期间升级，乌克兰无人机袭击了俄罗斯克 拉斯诺达尔地区的港口和储油设施。 1、2018年5月，特朗普政府单方面退出伊朗与伊核问题六国达成《联如果伊朗以色列冲突、美伊谈判失控、爆 发大规模战争的可能性进一步飙升，世界 合全面行动计划》JCPOA，并重启及大幅升级制裁，推出“最大压力” 政策。恢复并新增对伊朗能源、金融、航运等领域的全面制裁。 最重要的海上能源运输通道- 海峡也面临被伊朗封锁的风险， 2、2025年6月伊朗以色列冲突从代理人战争升级到直接对抗，美国 ，海湾阿拉 对伊朗三处核设施实施“精准打击”，以色列方面证实与美方 “充分协伯国家石油和天然气出口就可能中断，冲 调”，此举直接触发伊朗议会讨论封锁霍尔木兹海峡的极端选项。 击全球能源供应链。 6.2.1.2需求：短期总量弱复苏，区域结构分化，长期能源转型影响需求曲线 2026年全球经济增长动能减弱，叠加新能源替代，原油需求呈现“增长乏力、结构深度分化、区域冷热不均” 的局面。 总量上，需求增长放缓已成定局。全球总量温和复苏，根据IMF最新预测，2024年到2026年全球经济增速将从 3.3%逐步降至3.1%，显示全球经济复苏动能持续减弱。根据OPEC最新数据，发达经济体（OECD）作为全球原油 万桶/日，年增长率1.38%，远低于过去四年约1.93%的平均水平。 结构上，区域与需求分化将愈发明显。非经合组织（Non-OECD）国家，尤其是亚洲和中东地区的需求增长， 为需求提供了基础支撑；而经合组织国家特别是欧洲，将进入需求持续萎缩的阶段，2025年欧洲制造业持续承压， PMI多次跌破临界值，在能源转型加速与高利率环境的双重挤压下，2026年其能源密集型产业的复苏可能面临结 构性瓶颈。需求结构上，航空燃油需求保持韧性，非OECD利用低价扩大SPR（战略石油储备）和商业库存补库， 陆路交通用油进入下降通道，石化行业预计从2026年起将成为全球原油需求增长的主要驱动力。