当前贵州茅台股息率高于10年期国债收益率（%）
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1）利率环境变化影响公司估值中枢水平。2014 年 10 年期国债收益率维持在约 4.0-4.5%区间，而当前 10 年期国债收益率约为 1.8%。茅台估值底部并非简单数字锚定，而应当锚定当期无风险利率与权益风险溢价的组合，即 14-15 年在无风险收益率较高、市场贴现率较高时，市场要求的回报也相应较高（即估值足够便宜情况下才可与当期高利率环境匹配）。当在目前低利率环境下，社会资本回报中枢下降，市场贴现率随之下降，则 PE 中枢向上具 备合理支 撑。在当前低利率环境下，白酒龙头所对应的股 息率水平已具备明显配置吸引力，在十年期国债收益率整体“破 2”情况下，贵州茅台当前股息率约 3.5%+，具备较强的吸引力。
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