营销投放与薪酬确认优化,叠加规模效应凸显,净利率持续提升。2017 年后公司营销转型趋势明显,不断创新营销模式,同时持续优化薪酬管理制度,活化薪酬分配与绩效考核机制,多维改革下销售费用率逐年下行,2023年公司销售费用率为 26.84%,同比 2022降低 1.09 pct。此外公司管理效率不断提高,管理费用率由 2016年 9.25%降至 2023年 6.75%,整体期间费用率由 2016年 41.65%降至 2023年 33.14%。费用端持续优化下公司 2023 年销售净利率同比增长 3.88pct,高于口子窖(-1.32pct)和迎驾贡酒(+3.09pct)。24 年古井费率管控优化成效稳定兑现,盈利水平持续提升,24H1 归母净利润率 25.88%,同比+1.3pcts,盈利能力稳定上行。我们认为随公司费用投放逐渐优化,产品结构升级持续,规模效应与品牌势能日益释放,未来净利率有望持续提升。