海外工厂产能爬坡兑现业绩,已实现高盈利增长。跨国建厂初期,受环保及土地政策制约,普遍经历较长产能爬坡期,叠加汇率风险的扰动,前期波动较大。但投产至今,安琪酵母的埃及、俄罗斯工厂均已兑现业绩,实现盈利双增。(1)埃及:发展 稳定,且已实现原料的本地化采购,受此依托,业绩表现亮眼。据公司年报、半年报披露,埃及工厂近五年营收规模翻番,CAGR达20%。2025H1净利率与2021年相比提升12pct至29.6%,同时显著高于国内9.8%利润率水平。安琪埃及的高利润率,主要系高产能规模、高产品毛利、高产能利用及低费用率的共同作用。安琪埃及是公 司海外最大的工厂,产能共计5.5万吨,规模效应显著。其中YE产能占比较高,共1.7 万吨,主要销往欧洲,单价较高。同时由于埃及人工费用低(制造业整体薪资为国内1/10)、糖蜜价格稳定,对欧洲、非洲的运输费用稳定(主要为内陆运输,不涉及费用波动较大的海运)等成本费用端因素,综合以上因素,埃及工厂净利率横居高位。(2)俄罗斯: 受益于汇率因素,据公司年报及增资扩建项目公告,2022年上半年首次扭亏为盈,2025前三季度净利率超19%。