展望 26 年,零关税政策历经三年时间的消化,进口端冲击不再边际恶化。从国内供给来看,预计受益于小企业接连亏损,行业明显出清,至暗时刻已过,包装纸行业新增供给大于需求的核心矛盾将被明显解决。此外,造纸行业作为高能耗行业,随我国环保政策趋严,未来造纸端大型资本开支项目获批难度增大,部分已获 批项目实际投产量预计也会受到一定限制,26 年有望迎来行业投产量的拐点。预计 25-26 年箱瓦纸龙头企业新增供给约在 200 万吨左右,且预计后续新增供给继续下行,行业供需格局改善弹性较大。需求端预计持续弱复苏,拉动纸价上。企业层面,当前箱瓦纸迎来了明显的高端化趋势,高端化的核心则在于对于原材料木浆及废纸浆的掌控,前期拥有较高原材料自给率的企业有望率先实现结构升级,退出低价竞争泥淖,表现出超额盈利状况。