当下,风险短期解除可以更多聚集机会。全球制造业的复苏驱动并不统一,但是方向正走向一致(美国得益于 AI 的外溢,欧洲来自于周期性和财政政策的转变,新兴市场则是资金回流与产能重建的长期趋势),降息周期可能让上述因素同频。我们的推荐顺序因上述变化而略有调整:第一,海外降息后制造业活动修复与投资加速的实物资产:上游资源(铜、铝、油、锂),实物资产的补库需求或将恢复,关注油运;第二,中国作为全球产业链的“卖铲人”,优势产业在海外的变现:资本品(工程机械、重卡、锂电、风电设备)、国防军工;第三,国内价格企稳,内需回升下的煤炭,食品饮料,航空。