我们回顾海外经济增速较高但 M2 增速趋于回落的过往历史,美、日经验都有较强参考性,相应历史时期两项数据的背离也主要受产业结构变迁的影响。美国方面,1993-1994 年间美国 M2 增速与 GDP 增速出现背离,主要源于产业革新,此期间货币政策紧缩压降了 M2增速,但以互联网革命为代表的产业趋势驱动企业在紧货币环境下依然维持较强的资本开支和研发需求,从而支撑了较为强劲的经济增速。日本方面,1976 年-1986 年间 GDP 增速走高与 M2 增速下台阶的背离也主要源于产业升级,此期间日本逐步从过往的资金、劳动密集型驱动转向知识密集型产业转型(石油危机后的能源结构转型及大量进口海外技术),过往的重资产行业资金需求大,M2 增速中枢高,但 70-80 年代经济结构转型升级推升经济的同时,驱动 M2 增速中枢逐步下台阶,使得经济与金融数据出现背离。