炼能持续扩张加剧了成品油过剩，化工原料大幅扩能引发石化化工品供需矛盾。成品油方面，自“十二五”中下旬以来，国内成品油过剩趋势开始逐步凸显，“十三五”和“十四五”期间炼能扩张进一步加剧了成品油供给过剩。化工品方面，考虑到烯烃是石化行业的核心化工品，其中乙烯衍生物占全部石化产品的 75%以上，烯烃在石化化工品中具有代表性，其中聚烯烃是烯烃的核心下游产品，我们根据历史数据复盘来看，聚烯烃需求增速和GDP 增速高度相关。“十三五”期间，化工原料产能投资增速低于 GDP 增速，而进入“十四五”以后，化工原料投资大幅增加，增速远高于 GDP 增速，同时国内烯烃产能也快速提升，引发供需矛盾。我们复盘了历史聚烯烃单吨盈利和聚烯烃供需边际变化，整体来看，不论是全球还是国内，当聚烯烃产能增速高于消费增速时，即边际供需趋宽，聚烯烃盈利则相对走弱，反之，聚烯烃盈利则相对走强。“十四五”以来，受化工原料投资快速提升影响，聚烯烃产能扩张，而需求端受到疫情扰动影响，导致聚烯烃产能增速明显高于需求增速，2023 年供需矛盾有所缓解，但供需格局仍趋向宽松，盈利则进一步收窄。
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