债券篇:美债配置价值延续,中债收敛转向震荡 对于长端品种而言,由于新增保费规模增速放缓、银行存在综合负债成本约束等因素,比价效应下,新增长债及超 长债投资规模有限。2026年,更加积极的财政政策继续实施,利率债的供给规模有望在2025年基础上温和抬升。 需求端在市场风险偏好改善有望延续、机构成本收益比价的影响下出现分化,长端品种波动率或维持高位。 供给方面,综合考虑逆周期及跨周期的调节因素,2026年财政政策赤字率预计仍将维持在4%,政府债供给是 主力增量来源。在2万亿元的化债规模外,超长期特别国债、注资特别国债等定向品种大概率延续,对“两重”“两 新”、大行资本补充形成支撑。普通国债、新增地方一般债及专项债额度有望提升,其中专项债范围有望拓展,例如 在土储上发力。节奏上,考虑“十五五”首年实现良好开局的需要及2025年基数影响,政策前置发力带动的利率债 央财政将从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方,2026年一季度乃至上半年将是供给高峰。