本月社融的拉动项来自企业直接融资、委托贷款和对实体的外币贷款,拖累项则主要来自政府债券融资、对实体的人民币贷款和未贴现银行承兑汇票。10 月新增社融同比少增 5970 亿元,同比多增的项目包括企业直接融资、委托贷款和对实体的外币贷款,分别同比多增 1894 亿元、1872 亿元和 510 亿元。同比少增的项目则主要包括政府债券融资、对实体的人民币贷款和未贴现银行承兑汇票,分别同比少增 5602 亿元、3166 亿元和 1498 亿元。进入 5 月以来市场对于人民币升值预期升温,叠加中国企业的出海需求,这会增加外币贷款需求,外币贷款连续同比多增。政府债券融资增速连续三个月下行,增速为 19.2%(前值 20.2%),去除政府融资的社融增速为5.92%(前值 5.94%),环比上月亦下降。今年和去年政府债券发行节奏错位,去年政府债券从8 月开始加速发行,由于基数效应,四季度政府债券融资对社融增速的拉动作用可能减弱。有效社融增速(中长期贷款+委托+信托+直接融资)为 5.57%(前值 5.56%),连续两个月上行。