按S交易的标的基金阶段来看Late-S依I旧是目前国内S市场的主流。根据执中ZERONE统计， 2024年Early-S交易规模为12.14亿元，交易笔数共17笔；Mid-S交易规模为310.97亿元，交易 笔数共193笔；Late-S交易规模为755.39亿元，交易笔数共185笔。2025年Early-S交易总规模 45.05亿元，交易笔数共77笔；Mid-S交易总规模214.41亿元，交易笔数共263笔，Late-S交易 总规模524.29亿元，交易笔数共206笔。从交易规模总量来看，2024至2025上半年Late-S以 1,279.68亿元总交易规模压倒性占据首位 S交易作为一种退出渠道，在资产选择上会优先挑选可以较快进入IPO阶段或赛道热门融资 概率较大优质资产。从这个角度来看，首先Early-S均处于投资期，在交易定价上一般采用LP的 无需进行市场化估值定价，但Early-S底层资产不仅距离退出的期限较长且未来是否可以顺利实 现退出的风险也比较大，尤其在近些年随着IPO的收紧，退出格局更加扑朔迷离，因此虽然 Early-S在定价上具备一定优势，但其本身偏离了买方参与S交易的底层需求，所以其交易规模 及笔数一直较低。 其底层资产大多数已经度过市场验证期。S交易的一个潜在陷阱是接手一些“半死不活”的早期 项目，这些项目既无法快速增长，也难以清算退出，成为“僵尸资产”，占用管理精力且回报 成熟的企业，其市场地位、盈利能力和退出路径此时均较为清晰，买家可以通过详尽的尽职调 查，对公司的竞争优势和增长潜力做出相对可靠的判断。该部分资产对于买家而言提供了一个 "风险已显著降低，但增长潜力依然可观”的入场点，因此买方对于该部分资产的购买意愿较 高。同时对于Late-S来讲，其底层资产相较于Mid-S离IPO的距离更近，其回报倍数或许不如 Early-S，但其实现收益的确定性相对较高，这类资产意味着更短的持有期就能实现退出，因此 对于买方吸引力更高。