考虑全球新能源替代稳步推进,叠加 OPEC 集团逐步解除第二层自愿减产计划,以及南美、非洲等低成本增量集中释放,我们预计 25-26 年布伦特原油均价 68/62 美元/桶;同时结合北半球传统淡旺季因素分析,我们预测 25Q4-26Q2 布伦特均价分别为 63/61/60 美元/桶。据 Rystad Energy,主力产油国产量-成本曲线表明,60 美元/桶价格是俄罗斯、加拿大及中国的产量-成本曲线拐点。结合 OPEC 国家财政盈亏平衡油价水平,考虑 1986 年 OPEC 放弃固定油价政策而转向增产争夺市场份额,以及 2014 年该集团拒绝减产以应对美国页岩油冲击,我们认为此次 OPEC+或仍将牺牲短期价格以稳定市场份额,但长期“利重于量”诉 求未改, 再平衡压力有望推动新一轮协同达成,布伦特 油价中枢在南美供应力量话语权大幅增强、全球能源转型提速之前仍有望维持在 60 美元/桶水平,具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头,或将具有配置价值,推荐中国石油(A/H)、中国海油(A/H)。