营收利润增速放缓,To B及新兴业务支撑稳健增长。三大运营商2025年上半年总营业收入1.01万亿元,同比增长0.3%;归母净利润1136亿元,同比增长5.1%。收入利润整体增速放缓,这主要源于两大因素:一是传统连接业务增长乏力,移动用户规模迫近天花板。截至7月末,5G移动电话用户达11.37亿户,比上年末净增1.23亿户,占移动电话用户的62.7%;二是新兴业务增速放缓。根据国家工信部统计数据,新兴业务收入增速从2022年的32.4%峰值骤降至2024年的10.6%,2025年可能进一步下滑。运营商正通过“稳存、拓增、提质”策略应对,并积极向AI等创新领域寻求突破,但新动能规模尚不足以完全抵消传统业务下行压力。我们认为,在To C及部分To B承压的背景下,虽然以云和IDC为代表的第二增长曲线增速阶段性放缓,但To B业务和新兴业务仍能持续赋能,支撑整体利润的稳健增长。