虽然市场对本次中国重新采买美豆的数量非常乐观,但是我们认为后续除了两国出口政策变动以外,还有其他的潜在利空因素存在:一是美豆进口关税维持 13%,高于巴西豆的 3%。而且由于中国采购需求恢复,美豆的升贴水也已经快速拉高至超越巴西豆的水平。11 月 5 日 12 月船期巴西豆 CNF 到岸价 498 美元/吨,低于 12 月美湾豆的 504 美元/吨。12 月船期巴西豆进口成本 4064 元/吨,进口利润-146 元/吨,而美湾豆进口成本 4498 元/吨,进口利润-580 元/吨。既然连更便宜的巴西豆国内不愿意采买,那么更不愿意采购美豆了。二是当前市场维持 25/26 年度巴西豆的丰产预估,2026 年 3 月后的 25/26 年度巴西大豆压榨利润转正。那么比起购买高价的美豆,中国更有可能去买盘面榨利更好的巴西新作大豆,压缩美豆出口窗口。综上所述,目前中国对美豆的零星采买更有可能是政治任务而非基于有压榨利润的商业行为,限制了其采购能力。后续可能需要中国进一步取消美豆关税、美豆升贴水/盘面下跌或者国内豆油豆粕价格上涨改善榨利,才能看到更多对美豆的采买。