洽洽食品:瓜子业务收入占比超过 60%。伴随着坚果业务收入更快增长,瓜子业务收入占比降至 60%附近,2024 年度瓜子收入 43.8 亿元,同比+2.6%,收入占比61.4%。公司近几年毛利率波动较大,与上述葵花籽原料价格周期有紧密关系。此外,公司对原料的采购标准高于国家标准,公司通常要求原料的“百粒重”、色泽度、甚至籽粒的曲直度都达到特定指标。这意味着即便全国葵花籽总产量增加,如果因为天气原因导致优质品率下降,公司可用的“有效供给”依然会紧缺,从而导致成本与市场均价有所背离,例如 2024 年秋新采购季成本上行导致 2025 年前三季度毛利率大幅承压。我们假设葵花籽原料成本在瓜子产品的生产成本中占比 70%左右,假设葵花籽采购价格同比下降 10%-15%,其他条件不变的情况下,预计可对瓜子业务毛利率带来 5-8 个百分点的正向贡献,对公司整体毛利率的正向贡献约 3-5 个百分点。