值得注意的是,在明年专项债额度温和扩张的背景下,明年用于投资和项目建设的专项债发行比例有望温和上行。今年 6~11 月,用于偿还地方政府隐性债务和偿还企业欠款的“特殊”专项债发行占比由今年前 5 个月的 14.9%快速上行至 39.2%,由此,同期实际用于项 目投资的 地方债规模同比回落 2,400 亿元(图表 24)。在 中央经济工作会议要求明年“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”、以及“优化财政支出结构”的背景下,我们预计明年两会可能公布新增 4.9 万亿元的地方专项债,其中用于项目建设的专项债规模或将达到 3.5 万亿元,较今年的 3 万亿元同比多增 5,000 亿元(参见《稳地产、促投资以支持内需》,2025/12/12)。如果进一步考虑明年 4 季度中央财政可能继续下发的 5,000 亿元地方债务结存限额中可能有 3,000 亿元用于投资,明年地方债发行额中用于投资的比例可能会进一步上升,从而推动投资增长企稳回升(图表 25-26)。