社融增量细拆:12月社融规模同比少增 6457亿元,主因政府债券 25年前置投放,年底季末同比少增较多;信贷投放和企业债券融资同比多增。具体来看,1、表内信贷情况:信贷投放在年内连续 5个月同比少增后回暖,年底收官部分城投企业冲 KPI+资产荒延续,部分银行资本相对充裕、提前投放锁定 26年收益。基于资产荒延续趋势,我们预计 2026年初开门红大概率延续同比多增。12 月人民币贷款新增 9757 亿元,较去年同期多增 1335亿元。2、表外信贷情况:委托贷款同比多增。委托贷款新增 307 亿元,同比多增 327 亿元;信托贷款增加 680 亿元,同比多增 529 亿元;未贴现银行承兑汇票减少 1492 亿元,同比少增 162 亿元。3、债券和股权融资分析:①政府债受发行节奏及去年高基数等原因同比少增明显。12月政府债新增融资 6864 亿元,同比少增 1.1 万亿;政府债受发行节奏影响,对社融的支撑力度持续减弱。②企业债持续保持多增态势,股票融资同比微增。12 月新增企业债融资 1524 亿,股票融资新增 560 亿,分别同比多增 1683 亿元/76 亿元。