一、市场调整暂时有序，但战争烈度和高油价持续时间可能超预期 美伊战争持续达两周，滞胀预期升温下金融市场出现调整。美伊冲突爆发后，布伦特油价升至 100 美元上方，且随着战争烈度升级，预期时长上升，远期油价曲线平行上移，远期曲线隐含的年度石油均价已达到 85 美元，比此前上移 30%，美国零售汽油价格上涨 22%至 3.63 美元/加仑，这已经明显改变了市场对成本和增长的预 期，风险 资产价格因此调整（图表 1-2）。油价上涨 推高通胀预期，导致市场定价的联储年内降息预期明显回撤，美债曲线整体上移。相对开战前，2026 年联储降息预期回撤 37bp 至 24bp，对全年首次降息的定价由 6 月推后至 12 月（图表 3）；2y、10y 美债收益率分别上行 35bp、31bp 至 3.73%、4.28%；10y 美债上行中实际利率贡献 20bp，BEI 贡献 11bp；5y5y 通胀预期相对稳定（仅上行 1bp），市场尚未定价通胀预期失锚风险（图表 5-6）。美债收益率上行、美国作为能源净出口国受损程度较低、避险需求等因素对美元也产生支撑。较冲突前，美元指数上涨 2.9%至100.5，美元相较欧元、日元分别升值 3.5%、2.1%，南非兰特、墨西哥比索、韩元贬值幅度最大（图表 7）。滞胀风险上升，美股震荡走弱。自冲突爆发以来，标普 500、道指 、纳指分别下跌 3.5%、2.6%、4.9%，从 标普二级行业来看，除能源外，其他行业均有下跌，原材料、工业跌幅最大（图表 8-9）。信用资产整体也继续承压。滞胀风险叠加私募信贷风险部分暴露（参见《美国私募信贷 - 茶壶风暴还是金融体系的金丝雀？》，2026 年 3 月 13 日），美国投资级、高收益企业债利差分别上行10、20bp 至 83、289bp，美国杠杆贷款收益率上行 27bp 至 8.33%，投资者对高风险资产的信用风险补偿要求有所上升（图表 18、图表 43）。