铜价在景气度未明显提升情况下快速上行（PMI左轴，铜价右轴，美元/吨）
2026-01-07 13:47:21
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图表25美国制造业PMI已出现初步回暖（%）
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图4全球制造业PMI与我国出口增速同样关系密切
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Figure 91： PMI： Divisional breakdown (1)
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Figure 92： PMI： Divisional breakdown (2)
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图29：PMI：日本的占比，2025年预测
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展览20：近期与人工智能相关的回调使CPG LN在宏观指标的比较下显得较低，CPG LN的估值常常与全球相对于欧元区PMI动量的宏观指标相关
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Figure 13： PMI heated tobacco price per pack expectation and net price/gross profit impact in Japan, 2026E
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图91：PMI：分部门细分（1）
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Figure 29： PMI： Japan exposure as % of group, 2025E
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美国2月ISM制造业PMI温和扩张
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美国2月ISM服务业PMI扩张超预期
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全球PMI与美元指数反向波动
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1月份美国PMI为52.6、中国制造业PMI为
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2022年至今各国PMI走势
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美国各项PMI指标走势
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图11 联合国全球数字和可持续贸易便利化调查评分，2025年
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图10 印度尼西亚针对其前10大出口产品进入美国市场的主要竞争者及其最新的相应关税水平
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图9 “最坏情况”贸易战对价格的影响，2025 到 2030 年
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图 8 “最坏情况”贸易战对印度尼西亚前10大农业食品下游需求部门的影响，2025年至2030年
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图6 印尼对美国的农业出口，2010年至2024年
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图7 受到美国互惠关税影响最大的五种农业食品产品
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二是从货币政策周期视角来看，当前金属价格明显存在其他驱动力。金属与全球制造业景气度强相关，因而联储货币政策对铜价产生影响，但“联储降息对金属形成利好”的概念仅在联储采取刺激性货币政策时生效。以铜为代表，从历史复盘也可以看出前两轮货币政策周期均在联储降息的末期铜价才发生上涨。在全球制造业景气度未大幅提升的背景下，当前宏观经济的景气度和铜及其他小金属价格走势存在背离，显示有其他重要驱动力。
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