静态来看,我国债券定价存在偏贵的可能。结合前期报告《国债到底“贵不贵”?——基于三大框架的定量思考》,参照国别经验,在开启非常规货币政策之前(政策利率降至0%之前),4%~5%的名义 GDP 通常对应十年期国债收益率在 2%~5%之间,1.5%~2.5%的股息率同样对应十年期国债收益率在 2%~5%之间。按照国际经验来看,在正常的货币政策之下,无论是对比名义 GDP 增速还是股票股息率来看,十年期国债收益率在 2%以下仍属于相对偏贵的定价。而我国名义 GDP 增速(2024 年 Q4~2025 年 Q3)约为 4.2%,截止 2025 年 12 月 30 日,wind 全 A 股息率约为 1.92%,沪深 300 的股息率约为 2.78%,十年期国债收益率约为 1.86%。事实上,这一定价受到 2024 年底政治局会议“适度宽松的货币政策”以及中央经济工作会议“适时降准降息”等表述的直接驱动。彼时,市场对2025 年超常规货币政策有较高期待,因此十债收益率大幅突破国际经验的合理区间。但随着当下“超常规”政策逐步向“摆脱超常规”思路的转化,针对 2%以下的十年期国债收益率,其上行压力客观存在。