电信）行业的股本回报率（ROE）几乎翻了一番，显著提升了 标准普尔500指数的整体盈利能力。在疫情期间，这一趋势加 能颠覆恐惧中，管理投资组合中人工智能风险的原因和 速了科技的采用。更高的盈利能力反过来又支撑了更高的股权估 值。事实上，过去二十年来，标准普尔500指数的希勒市盈率的 -苗白益重要的高利润、轻资本的美国科 技行业推动－－以及持续低且稳定的通货膨胀。大型科技股的强 技现有企业特别是传统软件公司造成颠覆的日益担忧中增加。这 些担忧很重要，因为全球投资组合高度暴露于科技行业，尤其是 在美国股票中，软件股票的权重相对较大，私募市场也显著暴露 自全球金融危机以来，科技、媒体和电信（TMT）行业的股本 回报率几乎翻倍，显著提升了标准普尔500的盈利能力 于科技和软件。 但科技行业的命运在更广泛的范围内也很重要，因为美国股票估 为了在投资组合中实现创新和通胀风险之间的更大平衡，我们认 为投资者可能需要继续从轻资本向重资本的企业进行轮换，这些 科技行业的变化对股市有较广泛的影响，这有几个原因。该行业 历史上一直是美国股市结构周期的关键驱动力，技术创新的主要 浪潮往往对广泛市场产生重大影响。在1960年代的个人电脑热潮 1990年代的互联网热潮，以及全球金融危机（GFC）后七大 巨头的崛起期间，科技在整体市场市值中的占比急剧上升，并且 高盈利能力，加上低通胀预期，推动了美国股市估值的上升 这些时期后通常伴随重大市场修正。如今，TMT行业再次在美 国股市中占据最大的权重，类似于科技泡沫时期，但该行业对收 宏观隐含水平（R2=0.79） ...面临人工智能颠覆的担忧 投资者已经推测TMT行业的高ROE，尽管这些公司对股东的回 报相对较少，基本上是在押注主要科技集团将在进行大量再投 然而，去年围绕人工智能资本支出的焦虑开始影响行业中一些 最大的支出者，特别是超级扩展者。除了对未来可能的人工智 能收入的担忧，大支出者也变得更加资本密集，这可能会在中 发挥了关键作用。自全球金融危机以来，TMT（科技、媒体和