1 近期股债市场表现 .................................................................................................................................................... 3 2 从历年市场表现来看赚钱效应的影响 ........................................................................................................................ 4 2.1 2015 年：地方债供给与通胀冲击 ................................................................................................................................................... 4 2.2 2016 年：基本面预期与海外冲击 ................................................................................................................................................... 5 2.3 2017 年：金融监管与基本面预期 ................................................................................................................................................... 6 2.4 2018 年：资金面预期与通胀干扰 ................................................................................................................................................... 7 2.5 2019 年：海外消息面影响与通胀周期........................................................................................................................................... 7 2.6 2020 年：疫情防控政策与宽信用 ................................................................................................................................................... 8 2.7 2021 年：资金面预期与通胀干扰 ................................................................................................................................................... 9 2.8 2022 年：基本面数据预期与防疫政策......................................................................................................................................... 10 2.9 2023 年：地产政策与海外消息面 ................................................................................................................................................. 11 2.10 2024 年：政策端与海外消息面 ................................................................................................................................................... 12 2.11 2025 年：海外消息面与资金面 ................................................................................................................................................... 13 3 从历史表现来看待本轮债市利率可能的下行信号 ................................................................................................... 14 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 1 近期股债市场表现 25 年三季度以来，权益市场较强的表现成为了推动债券市场收益率上行的主要因素之一。我们以 10 年国债、30 年国债和 10 年国开债债这三类流动性最好的品种总成交量衡量债市的成交活跃度，以 10 年国债利率衡量债市的价格走势；权益市场方面，我们以上证指数衡量权益市场的价格走势，以上证指数成交量反映成交活跃度。总体来看，三季度以来(截至10月9日)10年国债收益率上行12.85BP，上证指数上涨 14.2%，同时权益市场的成交量呈现显著震荡上行走势，而固收市场整体成交量并未出现显著上行。