GMV 整体增长承压,FY2024 天猫贡献~50%GMV 份额。1)FY2013-FY2022 期间:淘天集团 GMV CAGR 达 25%,其中年度活跃买家数(AAC) CAGR达 20%,每个用户平均贡献 GMV(ARPU) CAGR 达 4%,GMV 高速增长主要由年度活跃买家数(AAC)快速提升驱动,每个用户平均贡献 GMV 增长相对稳健。2)FY2022-FY2024 年,行业竞争加剧,淘天集团 GMV 增长停滞,AAC 小幅增长 CAGR 达 4%(测算值),但伴随着用户逐步向低线渗透及行业低价竞争更为激烈,ARPU CAGR 达-4%(测算值)呈下行趋势。3)从结构来看,天猫 GMV占比呈持续上升趋势,由 FY2013 的占 23.5%提升至 FY2024 的~50%(测算值)。