从年初至今走势来看，点心国债与境内国债收益率整体呈现上半年下行、下半年震荡上行的 V型反转格局。2025 年 5 月中旬，中债离岸人民币中国主权债 10 年期收益率一度触及 1.67%左右的年内低点，中债国债 10 年期同期收于 1.65%附近，彼时离岸-在岸利差仅为 2 个基点左右，处于历史极低水平，反映境外人民币资金面极度宽裕且全球降息预期推动债券价格普遍上涨。进入 6 月后，离岸收益率开始领先在岸收益率上行，利差从 2 个基点快速扩大至 6-8 个基点区间，主要受美联储降息预期降温、美元指数反弹以及人民币汇率贬值压力推动。8-9 月期间，离岸与在岸收益率双双上行至 1.85%-1.95%区间，利差维持在 5-10 个基点窄幅波动，市场进入相对平稳期。10 月以来，离岸收益率加速上行并持续高于在岸，利差从 10 月初的约 4 个基点扩大至当前的 6.15 个基点，累计扩大超过 2 个基点，显示四季度全球债市动荡、日本央行加息预期以及美联储政策路径不确定性共同推升离岸市场风险溢价。年初至今，离岸-在岸利差从年初的约 8 个基点收窄至年中的 2 个基点后 重新扩大至6.当15前个的基点，利差波动幅度达 6 个基点，反映离岸市场受全球流动性、汇率预期及政策分化的多重驱动，定价效率与境内市场联动性阶段性波动。