债券篇：美债配置价值延续，中债收敛转向震荡 值得关注的是，2026年上半年，采取摊余成本法估值的债基将迎来集中开放期，为信用债配置提供重要支撑。 2025年以来，随着摊余成本法债基的资金来源从银行自营逐渐转向理财资金，其信用债配置占比显著提升，截至 2025年9月末已达31.6%，杠杆率最高升至200%。从开放节奏来看，2026年上半年开放规模相对集中，1～7月 开放的封闭期产品规模接近4000亿元。结合摊余债基重仓信用债的配置偏好，假设后续规模、杠杆水平及信用债持 仓比例保持稳定，预计2026年全年将释放稳定的信用债需求，1至3年期高等级大型央国企债券有望受益。 4.2.2.2城投债延续防风险主线，布局优质主体 新增、平台清退”构成政策核心主线。2025年3月政府工作报告提出“在发展中化债、在化债中发展”，明确从置 换债发行、遏制新增债务、剥离融资平台政府融资功能、推动市场化转型等方面推进城投债务化解；7月政治局会议 进一步强调“有力有序有效推进地方融资平台出清”。全年来看，化债工作纵深推进，置换债加速发行、城投退出政 府融资平台名单、产业化转型及债务压降等举措落地见效，取得显著成果。2025年城投债净融资规模整体为负，仅 2月短债净融资短暂回正。在持续化债的大背景下，叠加隐性债务化解推进、城投退出政府融资平台名单及转型进程 加快，预计2026年城投债供给仍将相对有限。 展望2026年，城投债市场核心影响因素将集中于监管政策与债券市场收益率两大维度。监管层面，城投化债 与转型持续推进，新增城投债发行难度仍存，但区域性化债支持政策落地及机构对高收益资产的追逐，可能推动部 分弱资质区域城投债利差小幅压缩。市场层面，预计高波动仍为主要特征，财政政策调整、货币政策动向、股债性 价比切换及宏观冲击性事件等，或将催生阶段性配置与交易窗口。城投债策略方面，建议以“中短久期+票息”作 为核心仓位基石，优先配置AA+及以上评级、3年以内期限的城投债。2026年作为城投平台债务化解的关键年份， 预计主要平台将在年内完成退出。随着城投平台属性转变，具备稳定经营性现金流和造血能力的优质平台的长久期 债券配置价值值得关注；叠加政策严防集中爆雷的导向，金融资源将持续支持转型后平台稳定运营，适度拉长久期 或为可行策略。