电力需求维持高增长是支撑动力煤需求的核心因素,我们认为 2026 年电力需求将保持 6.5%的较高增速。一方面,我们认为增量在于出口结构性变化,主要系上游半导体制造和铝产业链的影响推动。全球制造业 PMI 延续扩张态势,外需仍在高景气区间。从出口数据来看, 我国集成 电路、汽车等维持强势。另一方面,在“反内卷 ”下传统高耗能包袱也相应减轻,推动四大高载能行业产能有序释放,黑色金属、非金属矿物、有色金属和化工原料三季度合计用电增速为 3.2%,而前三季度用电量同比增长 1.6%,季度环比明显改善。