中国中免有税、免税营收结构变动

线下免税业务占比逐步回升，有望驱动行业毛利率向上。以中国中免的业绩表现为例，2019-2022H1，中免有税品营收占比从 2.40%波动上升至40.34%；2019-2021 年，中免免税品毛利率从 50.00%波动下滑至 37.82%。2020 年起有税品营收占比的大幅提升主要来自疫后线上渠道有税品销售的提升，为应对新冠疫情对公司业务带来的冲击，中国中免在 2020 年 2 月推出线上销售平台，目前已初步形成了线上补购、在线预定及跨境电商等模式，拓展低成本的线上零售业务。线上有税品虽然价格吸引力不及免税品，但其便利性在线下出行受限后充分体现，因此线上业务在疫情之后实现了较快渗透，但由于有税品的毛利率相对更低，因此在有税品占比增加、行业整体价格折扣力度加大的背景下中免毛利率出现下滑。我们预计，随着疫后出行的恢复，线下免税业务作为中免传统优势且高毛利业务，其营收占比将逐步回升。