ROE 中枢有所回落,建发股份盈利韧性相对突出。 2020 至 2022 年间,头部贸易商加权净资产收益率(ROE)普遍高于 10%,其中浙商中拓超过 20%。2023 年起受大宗商品周期下行影响,头部企业盈利水平回调,至 2025 年上半年,浙商中拓、厦门象屿、厦门国贸加权 ROE 已降至 5%左右。横向对比来看,建发股份的盈利韧性尤为突出,其ROE 从 2020 年的 12.95%平滑过渡至 2025 年上半年的 9.07%,下行幅度显著低于同业。我们认为,建发股份相对多元均衡的货种结构有效对冲了单一品类周期波动,使建发股份公司在行业调整期展现出更强的盈利稳定性和风险抵御能力。