历次原油供给冲击下，美债利率共性规律是经历“先交易通胀、后交易增长”的两阶段。第一阶段，市场的核心逻辑是供给收缩、油价跳升。油价上升推升通胀预期，政策利率路径上修，短端利率反应较快，10 年期利率通常同步上行，利率曲线平坦化。第二次石油危机，10 年美债收益率从 1979 年 1 月初的 9.2%升至 1980 年 2 月中旬的 12%，到 1981 年 9 月底进一步冲至 16%。第二阶段，重心由通胀切换至基本面本身。高油价挤压需求，居民实际购买力回落，增长预期走弱。长端利率往往先见顶，随后进入回落或震荡。第一次石油危机，1974 年下半年，美国经济走弱，1974年三季度实际 GDP 环比折年率仅-3.7%，10 年美债利率 1974 年 8 月触及 8.2%高点后开始明显回落，到 1974 年末已降至约 7.4%，1975 年 2 月进一步回落至 7.2%。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共24页 简单金融 成就梦想 世界经济 历次原油冲击，最终决定美债利率走向的是美国经济的“主要矛盾”。供给冲击不会机械地推高美债利率，若地缘冲突爆发时，美国处于通胀预期容易失锚的阶段，油价上行或可能进一步强化这种趋势。1970 年代两次石油危机都发生在美国通胀已高、货币政策信誉较弱的背景下，10 年期美债收益率两轮冲击中都呈现趋势性抬升。若地缘冲突爆发时，美国经济增长已经出现走弱，油价对经济的负面效应或可能更快压倒再通胀逻辑。1990 年 8 月海湾战争爆发，美国已接近衰退边缘。衰退周期始于1990 年 7 月，非农就业在 1990 年 6 月见顶；2011 年利比亚冲击时，联储仍处零利率区间，欧洲主权债危机又强化了美债避险属性，利率短暂上行后便下跌。