.主题二：机器人。智元发布全球首款个人机器人，优必选拟控股A股公司，工业和信息化部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会。随着多领域应用场景落地，机器人产业进入规模化发展阶段。搬运/分拣/巡检等重复、繁重、危险类工业场景，和家居/陪伴等个性化消费场景加速落地。我国完整的制造业供应链优势，构筑技术和规模化基础，同时关注特斯拉产业链动向。推荐：1、受益技术升级迭代的灵巧手/丝杠/传感器/轻量化材料等关键环节；2、具备规模化量产能力的特斯拉、宇树、智元等机器人核心供应链。 主题三：商业航天。上交所将商业火箭公司适用科创板第五套上市标准的阶段性成果明确为“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”。2025年12月3日，蓝箭航天可重复使用中大型运载火箭成功入轨，也使其成为首家IPO申请获受理的商业火箭公司，另有多家商业航天产业创业公司股权融资进程加速。我国大型星座组网显著加速，大运力、可重复使用、一箭多星等技术的应用推动高可靠、低成本、高频次发射，加速我国商业航天产业规模化发展。推荐：1、火箭制造/发射场等新基建;2、卫星通信/遥感等新场景；3、可回收火箭/液体火箭等新技术。 D主题四：内需消费。中央提出深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。新需求引领新供给，新供给创造新需求，我国体育赛事/冰雪旅游/演出文旅等新消费场景不断兴起。“苏超”溢出效应显著，已带动江苏全域多场景消费超380亿元；辽宁省委提出办好“东北超”，努力打造具有全国影响力的足球赛事品牌；2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25%。推荐：1、新场景新需求涌现的赛事经济/冰雪旅游；2、受益促消费举措加码的OTA/免税/酒店；3、游戏/潮玩等情绪价值消费。 风险提示：宏观经济需求和关键技术商业化进程低于预期。 相关报告 1、AI应用：Meta大额收购AI智能体公司Manus，强化端到端执行能力，国产大模型公司智谱、MiniMax港股上市，强化资本实力与全球布局，看好受益应用落地产业规模化发展的港股互联网/垂类应用/国产算力 投资建议：AI应用产品性能跃升激发用户使用需求，国产大模型公司股权融资提速，AI应用产业规模加速增长，商业模式持续优化。Meta宣布完成对AI初创公司Manus的收购，交易对价超20亿美元，成为Meta史上第三大并购案；国产大模型公司智谱、MiniMax先后启动港股上市招股，将陆续登陆港股市场；豆包大模型日均调用量已达到63万亿Tokens，保持全球前三和中国第一，呈指数级增长。从可用到好用，AI应用进入智能体发展阶段，有望在企业级市场率先规模化应用，多领域渗透率持续提升，逐步显现增收与降本效果，带动整体产业规模提升。 方向二：受益全球智能算力投资加码的国产算力/AIDC/数据中心电力设备。 2、机器人：智元发布全球首款个人机器人，优必选拟控股A股公司，随着多领域应用场景落地，机器人产业进入规模化发展阶段，关注特斯拉产业链动向，看好新技术应用与零组件供应链 投资建议：机器人创业公司新品发布与股权融资进程加速。智元发布全球首个个人机器人产品启元Q1，并展示了儿童陪伴场景；优必选发布公告，以“协议转让+.要约收购”的组合方式共收购深交所上市公司；工业和信息化部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会。全球共振驱动下机器人产业进入规模化应用阶段，搬运/分拣/巡检等重复、繁重、危险类工业场景，和家居/陪伴等个性化消费场景加速落地。我国完整的制造业供应链优势，构筑技术和规模化基础，把握新技术应用与核心本体厂商量产两条主线。方向一：受益技术升级迭代的灵巧手/丝杠/传感器/轻量化材料等关键环节;方向二：具备规模化量产能力的特斯拉、宇树、智元等机器人核心供应链。 3、商业航天：商业火箭公司上市审核指引为产业发展指明技术路线，蓝箭航天科创板IPO申请获受理，资本市场赋能产业规模化发展，看好受益航天强国建设的航天新基建/应用新场景/前沿新技术 投资建议：上交所将商业火箭公司适用科创板第五套上市标准的阶段性成果明确为“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”。2025年12月3日，蓝箭航天可重复使用中大型运载火箭成功入轨，也使其成为首家IPO申请获受理的商业火箭公司，多家商业航天产业创业公司股权融资进我国大型星座组网任务的多款火箭进入发射周期，大运力、可重复使用、一箭多星等技术的应用推动高可靠、低成本、高频次发射，加速我国商业航天产业规模化发展。 方向三：可回收/液体火箭等新技术。 4、内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好体育赛事/冰雪旅游/新兴消费与动销改善大众消费品 投资建议：政策推动与新场景兴起，服务消费成为拉动经济新动能。中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。围绕做强国内大循环，拓展内需增长新空间”。新需求引领新供给，新供给创造新需求，我国体育赛事/冰雪旅游/演出文旅等新消费场景不断兴起。“苏超”溢出效应显著，已带动江苏全域多场景消费超380亿元；辽宁省委提出办好“东北超”，努力打造具有全国影响力的足球赛事品牌；2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25%。 方向一：受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施/赛事运营/运动装备;方向二：受益促消费与假期政策优化的OTA/免税/酒店;方向三：受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏/潮玩/动销改善大众品等。 事件： 1、2025年12月30日，Meta宣布完成对AI初创公司Manus的收购。这场由CEO扎克伯格亲自操盘的谈判仅用十余天敲定，交易对价超过20亿美元，跻身Meta史上第三大并购案。收购完成后，Manus创始人肖弘将出任Meta副总裁，向首席运营官JavierOlivan汇报。 Manus源自中国创始团队，其核心产品是一款能自主执行研究、编码等复杂任务的“AI智能体”。自2025年3月发布以来，Manus在不到10个月的时间里迅速崛起，于12月17日宣布其年度经常性收入（ARR）已突破1亿美元，成为AI应用领域的“现象级”产品。其估值从种子轮后的1400万美元到超20亿美元，不到3年的时间增长逾142倍。 Manus定位“通用AI智能体”，核心优势在于强大的“执行能力”：用户只需用自然语言描述目标，其便能自主拆解任务、规划步骤，调用浏览器、代码环境等工具完成复杂工作，最终交付研究报告、数据分析表格乃至完整网站应用，实现从“建议者”到“执行者”的跨越。自发布以来，Manus访问量持续攀升，8月创下1355.8万月访问量峰值，随后小幅回落，进入第四季度后流量走势平稳，稳定在千万级规模。 Meta官方明确将Manus定位为AI战略中的关键“执行层”组件，目标并非推出单一产品，而是要将这种具备端到端执行能力的智能体系统，逐步整合进其庞大的社交与企业服务平台。（每日经济新闻，腾讯科技） 2、2025年12月30日，北京智谱华章科技股份有限公司招股，预计2026年1月5日结束，并计划于2026年1月8日正式以\“2513\“为股票代码在港交所主板挂牌上市，将以“全球大模型第一股”即将登陆港股。智谱计划在本次IPO中发行3741.95万股H股。其中，香港公开发售187.1万股H股，国际发售3554.85万股H股。以每股116.20港元发行价计算，智谱本次IPO募资总额预计将达43亿港元，IPO市值预计超511亿港元。（新京报） 3、2025年12月31日，MiniMax（0100.HK）启动招股。预计将于1月9日登陆港股市场。据MiniMax招股书,MiniMax本次IPO拟发行25,389,220股，定价区间为151至165港元/股，在不考虑发售量调整权及超额配股权行使的情况下，发行估值将介于461.23亿港元至503.99亿港元之间。（网易科技） 成熟AI应用产品性能跃升激发用户使用需求，活跃用户数积累与数据调用量激增，进一步推动AI应用产品迭代升级。火山引擎在2025年12月18日召开的2025冬季FORCE原动力大会上，发布了2025年豆包大模型产业落地成绩单：豆包大模型日均使用量突破50万亿Tokens，居中国第一、全球第三。IDC报告显示，2025年上半年，火山引擎在中国公有云上大模型调用量市场份额占比49.2%，已经有超过100万企业和个人使用了火山引擎的大模型服务;超过100家企业在火山引擎上累计Tokens使用量超过了一万亿。十天后的12月28日，火山引擎公众号文章显示，豆包大模型日均调用量已达到63万亿Tokens,保持全球前三和中国第一，而其在2024年5月和2025年5月的日均Tokens使用量分别仅为0.12万亿、16.4万亿,呈指数级增长。 (divcenter)图7：豆包大模型产品日均Tokens使用量指数级增长(/divcenter) 国产大模型公司股权融资加速，资本实力增建有升级与应用。国 产大模型公司智谱华章、MiniMax先后启动港股上市招股，并将分别于2026年1月8日和1月9日登陆港股市场，也将成为全球首批登陆资本市场的大模型创业公司。从两家公司的招股书中可以看出，随着产品能力的提升和产品体系的完善，活跃用户数显著提升。以MiniMax为例，公司平均月活跃用户数MAU由2023年的314万万增长超过六倍至2024年的1910万，并进一步增长至截至2025年9月30日止九个月的2762万。其中，Talkie/星野的平均MAU由2023年的290.5万增长至2025年9月30日止九个月的2005.1万。从付费用户的平均支出金额看，MiniMax公司的AI原生产品每付费客户平均支出由2023年的6美元增至2024年的11美元，并于截至2025年9月30日止九个月进一步增至15美元。其中，海螺AI的每付费客户平均支出由2024年的36美元增至截至2025年9月30日止九个月的56美元。 我国AI产业的发展经历着从关键技术突破到大规模应用的跃升，自上而下的政策引领和产业本身的创新势能共同推动产业新周期到来。国务院关于深入实施“人工智能+^dag行动的意见中提出，实现人工智能与科学、产业、消费、民生、治理和全球合作等6大重点领域广泛深度融合，明确了新一代智能终端、智能体等应用的普及率目标，为我国AI产业大规模应用指明了路线图。在上述文件中,还提出我国AI产业发展需要强化的基础支撑能力，包括模型、数据、算力三大要素，和优化发展环境、开源生态、人才、法规、安全等能力建设，特别提出要布局建设一批国家人工智能应用中试基地，有望成为AI应用落地的重要载体。从人工智能主要应用技术角度看，图形、文字等多模态识别与生成技术应用落地较快。由于应用场景AI应用落地节奏的差异，图形技术（图像识别/搜索/审核等）、人脸与人体识别（人脸/声纹/步态/虹膜等）、自然语言处理（文本分析/翻译/问答等）三大技术的企业部署率较高，而语音技术（语音识别/合成等）AR与VR、知识图谱、视频分析（内容分析/审核/生成）等应用技术潜在部署意愿较高。 事件: 1、2025年12月31日，智元机器人发布全球首个个人机器人，即小尺寸全身力控人形机器人产品启元Q1。该机器人站立高度约为0.8米，收纳模式的机身长度在0.5米左右。可以折叠后装进一个30-35L左右的双肩包里。 智元还展示了儿童陪伴场景，如Q1机器人与孩子互动、教英语。通过内置的“智元灵心”AI平台，Q1机器人支持进行自然对话、百科问答，可以教用户跳舞或练习英语口语。（财联社） 2、2025年12月26日，工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立会议在京召开。成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会，是推动人形机器人与具身智能技术熟化和应用落地的重要举措。标委会主要承担人形机器人与具身智能基础共性、关键技术、部组件、整机与系统、应用、安全等领域行业标准制修订工作，秘书处设在中国电子学会。（工信微报） 3、2025年12月24日，优必选（9880.HK）发布公告，以“协议转让^+要约收购”的组合方式共收购深交所上市公司锋龙股份（002931.SZ）93957518股，占锋龙股份公司股份总数43%。本次交易完成后，锋龙股份控股股东将由诚锋投资变更为优必选，实际控制人由董剑刚变更为优必选创始人、董事会主席周剑。优必选此次对A股上市公司的控股收购，被市场视为人形机器人企业探索mathrm^66H+A^primeprime路径的重要一步。（第一财经） 全球人形机器人产业规模有望快速提升,2035年我国销量有望达200万台。据高工机器人产业研究所GGII不完全统计，2024年，中国人形机器人领域共发生71笔融资，涉及金额约84.5亿元，与2023年相比，融资案例数量同比增长274%，融资金额同比增长226%。据GGII预测，2025年全球人形机器人市场销量有望达到1.24万台，市场规模63.39亿元，到2030年全球人形机器人市场销量将接近34万台，市场规模将超过640亿元,到2035年，全球人形机器人市场销量将超过500万台，市场规模将超过4000亿元。其中，中国市场在2025年的市场销量将达到7300台，市场规模有望接近24亿元；到2030年，销量将达到16.25万台，市场规模将超过250亿元。预计到2031年，我国人形机器人进入快速起量期，到2035年销量有望达到200万台左右，市场规模有望接近1400亿元。

事件： 1、2025年12月31日，上交所官网显示，蓝箭航天科创板IPO申请获受理，拟募集资金75亿元。蓝箭航天招股书（申报稿）显示，2022年至2024年，蓝箭航天营收分别为78万元、395万元、428万元，净亏损分别为8亿元、11.88亿元、8.76亿元；2025年上半年，公司实现营收3643万元，净亏损5.97亿元。目前，蓝箭航天朱雀二号系列中型液氧甲烷运载火箭已进入量产及商用阶段；朱雀三号中大型液氧甲烷可重复使用运载火箭于2025年12月3日首飞发射入轨，是国内首次尝试一级回收的运载火箭。2025年6月以来，在政策密集催化下，蓝箭航天、屹信航天、中科宇航、微纳星空、天兵科技、星河动力等多家商业航天企业已提交辅导备案材料，准备登陆资本市场。（中国证券报） 2、2025年12月26日，上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引。指出受到产品技术复杂度高、资金投入大、研发周期长等多种因素影响，我国商业火箭企业正处于大规模商业化进程的关键时期，亟需发挥资本市场的支持作用。《指引》将适用科创板第五套上市标准的阶段性成果明确为：“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”。（上交所发布公众号） 3、2025年12月3日，民营商业航天公司蓝箭航天朱雀三号重复使用遥一运载火箭入轨成功，中型可重复使用运载火箭长征十二号甲发射在即，首款运力突破20吨的大型可复用液体火箭天龙三号“一箭36星”地面验证试验已全部完成。（蓝箭航天微信公众号，中国航天科技集团微信公众号，天兵科技微信公众号） 4、2025年11月25日，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025一2027年)》。到2027年，商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强，资源能力实现统筹建设和高效利用，行业治理能力显著提升，基本实现商业航天高质量发展。具体指出：竞争性开放国家科研项目，鼓励商业航天主体积极参与民用航天工程、国家重大专项等研制建设；促进国家航天科技成果在商业航天领域推广应用；在确保安全使用的前提下，加大国家民用测控站、接收站、定标场、真实性检验场，以及火箭发动机试车台、空间环境试验设备等大型试验设施设备向商业航天主体开放共享力度;推动民商航天标准体系融合发展;重点支持商业航天主体开发新技术、新产品,挖掘应用新场景;完善商业航天发展投融资体制机制，设立国家商业航天发展基金，鼓励地方政府、金融机构、社会资本联合成立投资平台，引导资本坚持做长期投资、战略投资、价值投资等内容。（国家航天局官网） 低轨卫星频轨资源稀缺，全球竞争聚焦创新技术与场景应用。二十届四中全会提出加快建设航天强国，商业航天是全球空天竞争制高点，但存在卫星轨道与发射进度硬约束。我国低轨卫星星座组网进入密集期，亟待解决运力不足与成本短板。可重复使用/大型液体火箭新技术突破、发射场建设加速、终端应用场景落地共同推动商业航天产业规模化发展。推荐：1）火箭制造/发射场等新基建；2)卫星通信/遥感等新场景；3)可回收/液体火箭等新技术。 (divcenter)图17：全球火箭发射提速但我国运力短板凸显（次）(/divcenter) 2025年我国商业航天市场规模有望超2.5万亿元，相关产业链加速完善。据赛迪智库预测，2025年我国商业航天政策扶持加速，产业进入转型升级期，细分领域商业模式创新发展，总体规模有望突破2.5万亿元。产业发展层面，我国已形成“京津冀、长三角、珠三角”三大商业航天产业集群，构建了完整产业体系；企业数量快速增长，截至2024年10月底已有537家商业航天企业，较2018年增长2.8倍；年投融资超54.7亿元，国家队和民营航天形成良性互补，商业发射成功率达96%，商业发射次数占比提升至39%，在轨卫星数量超过900颗。

事件： 1、2025年12月16日出版的第24期《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《扩大内需是战略之举》。这是习近平总书记2015年10月至2025年10月期间有关重要论述的节录。文章指出，在扩大有效投资、发挥投资关键作用的同时，必须更加有效地发挥消费对增长的基础作用。扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。（求是网） 2、2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。会议确定，坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。要在大局中把握明年经济工作的关键着力点，围绕做强国内大循环，拓展内需增长新空间。（新华社） 政策推动与新场景兴起，体验式消费成为拉动经济新动能。新需求引领新供给，新供给创造新需求，冰雪旅游/体育赛事/演出文旅等新消费场景不断兴起。2024-2025冰雪季,我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25%；苏超/村超/村BA等成为拉动地方消费新增长点。“苏超”溢出效应显著，截至10月19日，江苏全省共举办的“苏超”84场比赛，主场城市比赛日消费数据高增，已带动江苏全域多场景消费超380亿元。推荐：1）受益促消费与休假政策优化的旅游/酒店；2）受益新场景新需求的冰雪运动场馆设施/赛事运营/运动装备；3）受益居民体育消费增长的运动器械/服饰等；4）受益情绪价值消费新需求的游戏/综艺/潮玩等。 关键技术商业化进程低预期。产业政策和应用端推进节奏不及预期，关注科技领域技术成果转化和商业化进程。 宏观经济需求不及预期。科技制造产业和消费领域受宏观经济景气度影响大。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格