3.1白电板块：家空25Q4内销增速回落，26年1月重回双位数增长 根据产业在线，06-18年空调内销在经历约8-10个季度增长后，会经历约4个季度左右的调整，呈一定周期性。24Q1家空内销同比+17.04%，Q2-3单季度回落至-1.86%/-9.88%，Q4内销同比+24.24%。25Q1家空内销在连续两年高基数基础上同比+6.24%，维持较高景气度；25Q2/Q3分别+11.59%/+5.98%，25Q4同比.29.36%；26年1月cdot，重回双位数增长。 白电板块估值仍处于历史中枢以下，长期配置价值凸显 截至2026年3月16日，申万白色家电指数PE为10.49X，显著低于2012年以来估值中枢13.47X，仅为2012年以来的4%分位左右，年初以来有所回落，处于历史极低位，具备极高的长期配置价值。 3.1白电板块：央空品类出口亮眼，头部优势凸显 总量：央空出口增速亮眼，内销仍承压 根据产业在线数据，中央空调市场规模由2019年的991.85亿元提升至2024年的1446.9亿元，CAGR约为8%。24年央空市场整体规模同比增长1.2%，其中内/外销额分别为1214.9/232.0亿元，同比分别/+39.8%；24年央空出口表现不俗，北美市场销额同比实现翻倍以上增长，亚欧、南美及非洲等区域均实现双位数增长；内销方面下滑主要受行业库存高企、项目投资收紧等因素影响。2025年H1央空内/外销分别实现销售规模564.1/126.8亿元，同比-10.1%/+22.2%，内销市场项目投资收紧，需求承压，出口得益于新兴市场需求旺盛及国内企业出口布局，整体延续高景气度； 重点公司：格力美的位于第一梯队，品牌优势地位依旧 ·根据艾肯网数据，2025年H1格力、美的央空整体销售排名位于行业前列，销售规模均达100亿元以上；大金、日立及海尔销售规模处于40-100亿元区间；东芝、海信品牌销售规模亦达20-40亿元。 (divcenter)2019-2025H1年中央空调市场规模及增速（亿元/1%）(/divcenter) 3.2厨电板块：25Q4烟灶承压，洗碗机零售亮眼 油烟机：基数压力渐显，25Q4双线增速回落 根据奥维云网数据，25Q1/Q2/Q3/Q4油烟机线上同比+21%+15%/-1%/-12%，线下同比cdot，线下增速转负，线上降幅扩大。 洗碗机：Q4双位数下滑，线下均价仍坚挺 25Q1/Q2/Q3/Q4洗碗机线上同比+1.2%1+6.3%1+6.0%1-24.2%7线下同比+27.4%/+37.2%/+11.0%/-36.0%，Q4增速均大幅回落。 均价方面，25年12月洗碗机品类线上/下均价同比·_至4245元/7990元，线下价格整体仍较为坚挺。 3.3清洁小电：国补后周期基数压力显现，头部效应增强 内销：在国补带动下2024年扫地机行业快速增长，线上销额同比+47%，25年增长延续但幅度收窄，销额同比+5.3%，均价同比2.6%，行业在经历22-23年的微增后，以价换量带来明显效果，均价止涨带动销量回升；25及26年新品石头P20系列、科沃斯T80系列等仍发力定位于3000+价格带（高性价比机型）迅速提升份额，未来销售依赖新品表现。海外仍为高成长性蓝海市场。 洗地机：三年规模破百亿，25年均价下降幅度明显收窄 洗地机较扫地机使用门槛低，且更为刚需（电动拖把）。仅历经3年高速增长，洗地机行业规模已破百亿，24年洗地机线上销额/量同比分别+15%/33%，增长延续；25年销额同比+15%，均价同比3.0%，价格战虽仍有影响但均价降幅收窄，整体亦更为明显受益于国补。 3.3清洁小电：国补+自补显著拉动销售，头部效应增强 扫地机行业头部效应增强，CR2份额提升 内销结构上，行业头部效应增强，科沃斯（首推滚筒活水洗）、石头科技25年度累计份额均有提升。一方面，行业处于渗透初期，对费用投入的要求仍然较高，叠加年内国补有一定退坡，上市公司提前进行自补，整体投入较高，部分非上市公司多年持续高额投入，本年延续费用策略^+自补在资金侧面有一定困难，因此份额持续出让给上市公司。根据奥维云网数据，2025年科沃斯/石头科技线上份额同比+5.4/2.2mathsfpcts. 新品方面，25年初科沃斯首发推出新品滚筒活水洗破局，带动内外销份额提升，后云鲸、追觅等相继推出类似功能，石头科技迭代更多集中在越障、爬升上，9月推出P20活水版在滚筒功能方面跟进，该类功能产品多定位于高性价比价格带，但整体价格较科沃斯同价位段产品高约300元，体现一定品牌力。 3.4个护小电：剃须刀结构升级带动行业增长，高速电吹风份额趋于饱和 剃须刀行业25年重回增长：根据久谦数据显示，25年1-12月剃须刀线上销量1334.68万台，同比cdot；线上销额27.71亿元，同比+11.8%。尽管剃须刀单价较低，年内以旧换新补贴对于消费仍有一定拉动效果，同时便携式产品渗透率持续提升、产品结构升级，共同带动行业销量、均价有所回暖。 高速电吹风份额趋于饱和，电吹风行业量、额有所下滑：根据久谦数据显示，25年1-12月电吹风线上销量1383.28万台，同比下降8.0%；线上销售额33.58亿元，同比下降6.5%。随着高速吹风机技术普及与市场渗透率见顶，单纯依赖参数与价格战已难以维持增长，2024年电吹风增长以明显放缓，2025年行业规模开始下滑。 飞科电器重回核心价格段布局，拓展海外带来增量：25年起公司调整战略，顺应市场环境，放缓提价节奏，推出多款更契合原有优势价格带的产品（飞科159-199元、博锐49元），提升营销效率，并弥补小飞碟剃须刀下滑带来的缺口。2025年公司加强海外渠道布局，预计26Q1可以开始向东南亚市场发货，给公司带来收入、业绩增量。 3.5智能投影：25年行业有所承压，高端技术路径销量快速增长 25年行业承压：根据洛图科技数据，2025年，中国智能投影市场销量为520.3万台，同比下降13.9%；销额为83.6亿元，同比下滑16.5%。行业继2023年首次规模负增长后，再次出现下滑。 激光光源、高分辨率等高端细分市场持续增长：光源方面，2025年激光光源产品的销量份额达到15.9%，同比上涨了2.3个百分点。其中，三色激光在细分市场内部的占比突破八成，达到83.2%，较2024年上涨了8.6个百分点；在整体市场中的占比则为13.3%。分辨率方面，4KUHD的销量占比从2024年的9.0%增长至2025年的12.1%；在激光细分市场，则从56.7%提升至66.8%。4mathsfK+激光）在整体市场中的销量占比为10.6%。 极米科技产品持续迭代升级，公司利润持续提升：2025年，公司对爆款产品play系列升级迭代，并推出全球首款0.78DMD电影机极米T10，带动公司盈利能力提升。2025年，公司预计实现营收34.67亿元，同比+2%，预计实现归母净利润1.43亿元，同比+19%。同时，公司积极布局车载投影、商用投影、AI眼镜等新赛道，打开第二增长曲线。 多家电品类领跑，家庭服务机器人布局加速推进 初期阶段：机器人相关应用领域已萌生出较为前沿的家庭服务机器人，如海尔等企业正在加速布局研发。 保有量提升：代表品类为空调、扫地机、家用投影仪、洗碗机等，一类是品类尚未到达饱和的家电，另一类是能够拥有解放消费者双手或改变娱乐方式等的产品，渗透率持续提升为该阶段的主要驱动因素。 存量更新：代表品类为冰洗、烟灶、热水器、电视等，主要是保有量已基本饱和，政策刺激为该阶段主要的驱动因素 3.7家电企业转型，多点开花 4.1海尔智家：家电全球化领导者，高端品牌引领 公司拥有全球家电品牌集群，包括海尔、卡萨帝、Leader、GEAppliances、Candy、Fisher&Paykel及AQUA。08-24年，海尔品牌冰洗零售量在全球大家电品牌中分别连续17年和16年蝉联第一。在高端化、套系化、国际化销售政策带动下，国内外市场份额持续提升。 25Q1-3：公司冰箱市场份额达47.2%，同比提升3.1pcts，份额增量第一；洗衣机份额达47.1%，同比提升1.4pcts，稳居第一；空调全渠道销量同比增长31%；水产业线下零售额份额32.2%，同比提升2.63pcts；卡萨帝厨电前三季度收入增长39%；机器人产业公司围绕家庭应用场景综合布局家庭服务机器人赛道，目前外骨骼机器人路身细分赛道TOP3，洗地机器人品类视频好渠道市占率90%，稳居行业第一，同时，公司还推出了家务机器人海娃。 4.1美的集团：进击的全品类家电航母 ToC业务稳健增长：mathsfT+3低库存高周转模式带来终端市场快速反应成本变化的优势，根据公司公告，25年Q1-3公司ToC业务营收同比+13%；持续推动\“mathsfCOLMO+东芝”双高端品牌战略，同期双品牌零售额同比增长超45%，海外自有品牌（OBM）业务收入在ToC业务海外收入占比超45%，主要以东芝、美的及Comfee品牌为主。 ToB业务引擎动力强劲：根据公司公告，25年Q1-3公司ToB业务营收同比+18%，其中，新能源及工业技术业务收入306亿元，同比+21%，公司积极布局工业自动化领域核心零部件技术，已具备年产8万台谐波减速机和年产12万台机器人伺服电机的智能制造能力；智能建筑科技业务收入281亿元，同比+25%，在国内中央空调市场销售续位居行业第一，并在单元机、模块机等核心产品市场份额处在行业首位；机器人业务收入226亿元，同比+9%，25H1库卡工业机器人国内市场销量份额提升至9.4%，库卡中国收入在全球占比提升至近30%。 4.1格力电器：空调领军企业，空调&内销占比高 短期消费降级因素扰动份额，长期看家空格局稳定。自20H2行业开启涨价周期以来，公司产品价格领涨行业，在消费较为疲软背景下，二线企业依靠产品性价比优势持续跑赢市场。根据产业在线数据，2024年格力、美的内销市占率分别为26.9%/29.4%同比-3.0/-0.7pcts，25年前三季度格力、美的累计内销市占率分别为25.2%/28.8%，同比-0.9/-0.2pcts，内销份额均有不同幅度下滑。但综合考虑整体规模差距，目前二线企业仍不构成巨大冲击，行业竞争格局仍相对稳定。 格力同步推进渠道改革，但依然保持稳健高分红属性：当前在以旧换新造成的高基数以及内需市场景气度低迷的背景下，公司同步推进渠道改革，下行压力较大。分红率方面，格力自上市以来保持稳健的分红比例，具有较高的红利属性，24年公司分红总额达167.6亿元，股利支付率超50%，自公司上市以来分红比例近50%。 4.1海信家电：治理改善带来盈利极大弹性 海信^+日立^+约克构成央空品牌矩阵，市场份额行业领跑。海信日立营收从16年的65.18亿元增长至24年的207.44亿元，CAGR高达15.6%。自18年收购约克中国多联机业务，公司已形成“海信+日立+约克”三大央空品牌矩阵，合计市场份额持续领跑。利润率方面，公司央空为优质资产，其利润率始终保持高水平。25H1年海信日立净利率达17.46%，盈利能力加速提升。 空冰洗利润率持续修复。在消费降级背景下，家空二线品牌性价比凸显。24年公司空调/冰洗业务毛利率分别为28.55%/17.56%，25H1两项业务毛利率分别为27.12%/18.74% l.1海信视像：Mini-LED及大屏化带动增长，国际化打开成长空间 海外市场稳健增长，大尺寸具备领先优势。奥维睿沃数据显示，海信系电视全球销售规模持续增长，产品结构同步优化升级，其中98英寸及以上产品出货量同比增长85.29%，MiniLED产品出货量同比增长108.24%。市占率方面，75英寸及以上大屏以19.9%的全球份额领跑行业，98英寸及以上、100英寸及以上产品分别以28.9%和47.7%的份额位居世界第一。 4.2华之杰-激励计划高举高打，液冷+无人机+机器人等新业务即将放量SWS 华之杰围绕智能控制技术构建了完善的产品体系，其核心产品涵盖智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件等关键功能零部件。主业电动工具零部件受益北美降息带来的地产复苏、叠加公司集成化销售拉动小件份额提升，实现超越行业的增速。 开拓新能源汽车电机、储能等新领域，预计26年贡献成长性。 公司重点拓展新能源汽车、储能、无人机等领域，21年布局刹车电机，切入线控底盘系统，与北美新能源汽车头部企业、国内汽车线控底盘头部企业等建立合作关系。在液冷式电池热管理系统领域，公司开发了用于液冷式电池热管理系统的精密结构件，以顺应当前汽车电动化趋势，目前相关精密结构件已进入北美新能源汽车头部企业供应商体系。在新能源充电桩领域，公司针对北美市场要求开发了符合NACS标准的交流充电枪、液冷充电枪以及交/直流转换器（AC/DC）、充电模块组件、电子锁等产品，目前公司相关产品已实现向北美头部客户批量供应，预计2026年公司新能源车零部件业务将贡献重要增量与成长性。此外，公司布局的新赛道（如新能源车刹车电机等）聚焦高毛利率产品，保持盈利能力稳定。 4.2民爆光电：收购厦芝精密布局PCB钻针行业 厦芝精密主要从事PCB钻针行业 民爆光电拟通过发行股份的方式向厦门麦达购买厦芝精密49%股权，并募集配套资金。同时，公司拟现金收购厦芝精密51%股权。其中，现金收购部分标的股权的转让对价预计不超过2.5亿元。 PCB钻针作为PCB制造的专用核心耗材，核心功能是通过精准钻孔贯穿电路板层间接点，构建点对点通路，实现电子零件的稳定连通串接，是PCB实现信号传输、功能集成的基础器件。 厦芝精密公司核心产品为PCB、FPC、IC载板以及AIPCB加工用钨钢微钻，尺寸覆盖0.09mm-0.35mm，尤其擅长0.20mm以下极小径微钻的研发与制造。公司当前月产能达到1500万支，后续公司将加速产能扩充与战略布局升级，按规划未来2-3年月产能将突破5000万支。公司当前拥有百余台进口磨削设备及自主研发设备，设备自制能力较强，有望帮助公司实现快速扩产。 4.2绿联科技：布局NAS产品，打造第二增长曲线 海外NAS品牌起步较早，但多定位专业级产品，门槛较高。国内品牌推出消费级NAS产品，价格更低、门槛更低，绿联快速抢占NAS市场份额。25年绿联在国内线上市场NAS销售额份额超过40%，群晖从21年59%下滑至25年20%。 绿联NAS产品性价比优势显著 以绿联DXP2800产品为例，绿联产品主要性能参数如处理器、内存、最大存储容量等均优于竞品，同时功能性上，绿联产品功能也更丰富，可以满足消费者不同场景下的使用需求。 布局AINAS产品，未来空间大有可为 在2026年CES展上，公司推出AINASiDX系列新品--iDX6011和iDX6011Pro，在大幅提升性能的同时，将安全的本地AI引入家庭、工作室及小型企业场景。产品于3月在Kickstarter众筹平台上开启众筹活动，提升产品在海外的影响力。当前随着OpenClaw等AlAgent的爆火，将进一步增加用户本地存储需求，而NAS也可以成为AIAgent本地化运行的载体，市场规模有望跟随AI的爆发快速放量。 4.2安孚科技：现金奶牛收入稳健，盈利能力卓越 公司核心资产为南孚电池。2016年2月亚锦科技完成重大资产重组，南孚电池成为其控股子公司，持股比例为60%；22年5月，安孚科技对亚锦持股比例提升至51%；后续安孚对于南孚电池持股比例持续提升，截至25年报持股比例为46%。安孚与亚锦核心收入来源均为南孚电池。南孚电池是优秀的消费电池公司，在国内碱性电池市场占比高，出口份额目前较低，仍有提升空间。 收入业绩增长稳健：亚锦营业收入由2020年的3.74亿元提升至2025年的47.75亿元，净利润由2020年5.66亿元提升至2025年的9.87亿元，CAGR达7%/12%，下游需求稳定，收入业绩增长稳健。 盈利能力卓越：除2021年受计提云南联通诉讼事项对应的预计负债2.69亿元影响，公司利润同比大幅下滑58%，其余年份公司整体利润率保持稳健。23-25年亚锦科技毛利率为47.4%/48.8%/49.4%，净利率19.7%/19.7%/20.66%，盈利能力持续提升。 外延扩张发展加速：公司目前已投资国产GPU象帝先、硅光芯片初创公司苏州易缆微。安孚作为产业投资人联合领投苏州易缆微，该公司专注于硅光异质集成薄膜铌酸锂光子芯片，是实现数据中心1.6T/3.2T集成高性能光模块和光电共封装CPO的核心技术。 4.3科沃斯：消费品六边形战士，深度聚焦机器人前沿发展 科沃斯在清洁电器行业为典型的消费品六边形战士，研发、产品打造、营销等方面均有较强沉淀。2021年前，科沃斯推出自清洁^+自集尘全能基站扫地机、添可洗地机等引领国内清洁电器行业，此后经历2023-2024年调整期，在高性价比价位段加强布局，2025年年初首发推出滚筒活水洗功能，进入份额与收入业绩双提升的区间，2025年Q1-3公司收入/利润同比+26%/131%。 深度聚焦机器人前沿领域。服务机器人方面，公司在割草机器人、擦窗机器人等产品进行前瞻布局，2024年割草机器人海外收入和销量同比分别+186.7%/271.7%，增长势头强劲。此外，科沃斯在体外进行广泛的机器人生态链布局，积极投入下一代具身服务机器人的研发和定义，力争通过基于大模型的智能决策系统以及更全面的本体执行能力，拓展服务机器人全新的应用场景和用户价值。 I.3石头科技：清洁电器外销高成长凸显，内销利润率有望触底反弹 石头科技：内外销份额快速提升，海外市场打开高成长性 内销提份额：扫地机公司通过高性价比策略、精准营销、领先产品力份额由21年的13.9%提升至25年的30.6%，25年线上销额同比提升27%；主要通过：1）精准产品定位、2）核心技术“软硬兼备”，持续推出颠覆性产品、3）营销加码；洗地机业务已成功打造成为第二成长曲线，25年线上累计份额提升至第二（22.6%），规模优势发挥，净利率预期上行。公司在自补及洗地机、割草机洗衣机等新业务投入下净利率阶段性承压，但我们认为新业务投放已近回报期，洗衣机等也暂时战略收缩、亏损收窄，利润率触底回升具强概率。 外销高成长：行业仍处蓝海，而公司产品力全球领先、品牌力已彰显（根据Googletrends搜索指数，石头搜索热度在2020年迅速提升并已完成对iRobot的超越），公司24年营收同比+38%，25Q1-3同比+72%，高端品份额全球第一，并带动全球高端机型替换、量价齐升。此外，外销格局在进一步优化，随着iRobot的破产重组和退市，北美份额有望快速出让给石头等线下布局早、产品力领 l.3欧圣电气：核心客户资源优势，拓品类&拓市场带动高速增长 海外零售商客群稳定，年内通过开拓家得宝等大客户获得高增。公司品牌授权模式大客户稳定，ODM模式研发设计能力强，OBM模式自主品牌快速发展。 新品类迅速开拓。公司新品研发及响应速度快，抛雪机、气钉枪等新品均于24Q3开始出货，预计主要贡献25年收入利润。公司借助技术优势，着力布局护理机器人业务，目前护理机器人已试制成功小批量出货，带来全新业务成长点。海外产能上，公司于2022年使用超募资金建设马来西亚机电设备生产项目3.32亿元，截至2023年12月工程累计投入占预算比例为28%，预计24年底能够正式投入使用。 4.3德昌股份：家电主业回暖，重点转型机器人业务 吸尘器代工复苏，多元小家电打造第二成长曲线。吸尘器领域，第一大客户（TTI）随着行业去库存周期进入尾声，预计业绩将企稳回升，为公司贡献稳定订单。小家电领域，第一，公司对主要客户HOT供给份额有望提升，高端吹风机均使用高速数码电机，公司电机技术优势能够向吹风机等个护领域直接复制转移；第二，新客户开拓顺利，23年起实现对Shark等多家大客户的突破，吹风机、头发护理仪器等有望快速放量。2025年以来，中美关税政策变动较大，公司业绩阶段性受到影响，为应对关税摩擦公司加速海外产能建设，越南泰国等地于2025年逐步投产，底部回暖趋势明显。 EPS电机迎国产替代机遇，公司在手订单稳定贡献高成长。公司在资金投入、技术、客户开拓上持续突破，2018年以高投入切入汽车电机领域，23/24年增速高达172%/105%，已成功打造成为第二成长曲线。公司凭借家电汽车电机技术优势，进一步开拓机器人电机赛道，在无框力矩电机等方面有一定进展，重点布局机器人业务。

·25年Q1/Q2/Q3/Q4住宅新开工面积同比-24%/-16%/-15%/-25%，竣工面积同比-15%/-17%/-22%/-23%，整体数据仍偏低迷。 现房销售增速回落，26年伊始北深广二手房交易下滑 .25Q4住宅现房销售面积同比.3%，增速转负；期房销售面积同比cdot环比降幅有所扩大。25年深圳二手房累计成交实现同比cdot，北京同比cdot，广州同比cdot，Q4三地同比均双位数下滑，成交数据环比回落；26年1-2月，深圳/北京/广州二手房成交面积同比-9%/-8%/-9%，。 空调作为最主要的白电品类之一，目前对标海外每百户保有量尚未达到饱和水平，与地产销售数据相关性较大。208年底，商品房销售数据逐步回暖，空调内销增速回升节点约滞后地产销售数据4个月；2012年，空调内销增速企稳回升节奏约滞后地产销售数据5个月；2015-2016年，滞后期进一步拉长至14个月；2020-2021年在疫情影响下趋于同频；2022年以来商品房现/期房销售增速分化，疫情影响下空调需求疲软。2023年在夏季高温行情及渠道补库等因素影响下，空调销售强劲反弹；2024年在年初铜价急涨背景下排产高企，随着Q2终端需求低迷叠加去库存，内销快速下滑；直至新一轮“以旧换新”政策拉动终端需求复苏，带动批发数据急剧反转，全年走出一轮“过山车”行情。

24年下半年，地产政策力度、频次有所上升，转向“托举并用”，9月26日中央政治局会议，中央定调“止跌回稳”，成为行业转折点；一系列政策加持下，市场显著改善。年末中央政治局会议及中央经济工作会议再次强调2025年房地产市场走向，政策基调转向化风险、稳主体、稳市场。 25年《政府工作报告》：实施适度宽松的货币政策，实施更加积极的财政政策，持续用力推动房地产市场止跌回稳；同时首次写入“好房子”标准，住建部于25年7月发布《“好房子”建设经验做法（第一批）》，推广北京保障性住房产业化、江苏住宅工程品质提升等地方实践经验，多地也陆续出台相关政策及文件，“好房子”标准有望引领行业趋势，激发房地产市场新活力。 今年以来，多地关于好房子标准文件陆续出台

24年7月底“以旧换新”政策落地，对个人消费者购买2级及以上能效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予售价15%的以旧换新补贴，购买1级及以上标准产品额外再给予售价5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。我们通过复盘及对比，发现相较于09年，此次“以旧换新”政策力度显著加大，主要体现在：1）覆盖品类更广；2）补贴比例更高；3）补贴限价放宽；4）补贴资金中央支持力度更大等方面； 25年政策加力扩围，增加净水器、洗碗机、电饭煲和微波炉4种品类；26年补贴政策更为聚焦，1级能/水效的冰洗、电视、空调、热水器、电脑6类家电产品，补贴标准为最终销售价格的15%，上限不超1500元。 根据商务部公开信息，24年中央加力支持以旧换新8大类家电产品实现销售量6000多万台，直接拉动消费超2600亿元；25年消费者参与家电以旧换新产品超1.29亿台；截至26年3月15日，家电以旧换新销售1713万台，带动销售额达694.4亿元。

24年在以旧换新政策拉动下，涉及补贴的多个家电品类销售数据高增。根据奥维云网数据，24年35-52周(8月26日-12月29日)彩电、空调、冰洗、热水器、烟灶七大品类线上零售量/额同比+19.1%+25.0%，线下量/额同比+49.1%/+66.5%。 .25年基数压力下，部分品类表现仍亮眼。根据奥维云网数据显示，线上渠道方面，空调25Q1销额同比+4.2%，全年累计同比+9.5%；油烟机同比+7.9%，燃气灶同比+1.7%，均实现正增长，电热累计-2.4%，较Q1降幅显著收窄。 线下渠道方面，多品类销售走弱。25年空调/彩电累计销额同比cdot3.3%/-9.1%，增速转负；油烟机、燃气灶25Q1增速均超30%25年累计增速回落至+1.2%/-1.1%，新兴厨电洗碗机同比+2.2%，增速回落；电热、燃热同比_，大厨电相较于其他品类表现仍呈现较强韧性。

行业整体：25年以来家电出口景气逐季走淡。根据海关总署数据，24年全年家电实现累计出口量44.86亿台，同比cdot，实现出口额7130亿元，同比+14.1%。25年Q1家电累计出口量为10.72亿台，出口额达1736亿元，同比分别+13%+10%;Q2/Q3/Q4出口量同比-4%/-7%/-5%，出口额同比-6%/-6%/-9%，基数压力下增速逐季回落。 品类：冰洗稳健增长，多品类出口同比下滑。根据海关总署数据，25年全年空调/冰箱/洗衣机分别实现累计出口额614/734/287亿元，同比-3.9%/+2.5%/+7.2%；25Q1单季度出口额同比分别+22%/+12%/+1%，Q2出口额同比-4%/-6%/+8%，Q3出口额同比-12%/，空调降幅扩大，洗衣机保持稳健增长，冰箱Q3出口转正；Q4冰洗依然保持增长势头，空调降幅扩大。除三大白电品类以外，吸尘器、微波炉、液晶电视机等其他家电品类出口量表现疲软。 新兴市场空间广阔，出口持续高增，或有望弥补北美市场缺口 分地区看：根据海关总署数据，12月我国向北美（美、加）地区出口空调/冰箱/洗衣机/吸尘器金额同比-12.3%/-26.5%/-34.2%/-40.7%，多品类增速自4月起开始转负，我们预计与美国高关税政策落地及高基数等因素相关。同时，我们观察到出口到拉丁美洲、非洲、欧洲及东南亚其他区域等地的空调金额持续保持正增长。根据产业在线，目前中国大家电出口对美依存度已降至10%以下；同时，拉丁美洲、非洲等新兴市场包括三大白电在内的家电渗透率仍较低，整体市场空间广阔，我们预计新兴市场的增量仍有望弥补短期内北美市场下滑的缺口。

参照海关数据，2024年，我国三大白电中，空调、冰箱、洗衣机三种品类出口至美国的台量占整体出口量的cdot、16.1%和4.8%，其中洗衣机出口对美依赖度为三大白电品类中最低，25年家空/冰箱/洗衣机出口量同比分别3.3%/+4.0%/+14.3%可见在关税政策反复的背景下，对美依赖度较低的品类受基数波动影响更小，具备更强的韧性。 根据产业在线最新排产数据，25年3-5月家空出口排产同比增速分别为-，冰箱出口排产同比增速分别为+1.5%/+0.7%/+1.3%，洗衣机出口排产同比增速分别为+0.1%/-3.4%/-2.1%,。三大白电品类出口表现分化，家空排产增速逐月走高，冰洗韧性凸显。

·在北美关税政策不确定性的影响下，4月中国对北美家电出口出现明显下滑。而国内众多家电企业已在东南亚、北美等地布局大量产能，避免直接从中国发货至北美，淡化潜在高额关税的影响。如海尔智家已在全球布局35个工业园、163个制造中心；美的集团则在全球布局44个主要制造基地，其中海外23个。 2.4出口成本：集运指数震荡下行，汇率持续回落 根据FBX数据，2025年3月13日，FBX全球集装箱指数为1759.40，较年初回落cdot，同比回落cdot，环比2月同期下降9.2%，自24Q4以来持续震荡下行。 汇率：美元兑人民币汇率近期回落，仍高于15年以来中枢水平 2023年5月，人民币再度快速贬值，美元兑人民币汇率年内最高水平达7.2258（6月30日），此后基本维持在高位震荡；25年自4月达到年内高点后（7.2133）震荡下行。截至2026年3月16日，美元兑人民币汇率为6.9057，较年初下跌cdot，同比回落cdot，整体水平仍高于2015年以来的中枢水平（6.8506）。 2.5大宗价格：铜价年初以来高位震荡，铝钢价格均有上行 25年开年，铜矿供应增速下滑，叠加特朗普对进口至美国的铜加征25%关税预期，铜价持续上行，Q2开始略有回落，Q3-Q4再度冲高，年底突破100000元/吨。截至2026年3月16日，铜价同比cdot，较年初0.1%，环比-1.0%。 铝钢价格：年初以来铝、钢价均有不同幅度上涨 截至2026年3月16日，铝价同比+19.1%，环比+7.2%，较年初+9.9%，仍有上行；不锈钢价格同比+3.5%，环比+2.6%，较年初+11.6%，价格均有不同程度上涨。 2.5大宗价格：原材料成本压力加剧，空调企业上调价格 铜为空调制造中最重要的原材料之一，铜价上涨加剧企业成本压力。铜在空调原材料成本中通常占比达20%，其价格的大幅上涨对于空调制造厂商的成本压力将加剧。 25Q3起，铜价持续上行，年底突破10000元/吨；26年以来，铜价仍处于高位震荡状态。下游部分空调制造厂商奥克斯、海信、日立等企业对于家用空调、中央空调等产品纷纷进行涨价，幅度在3-12%不等。同时，也有企业暂不上调价格，如格力承诺家用空调不进行涨价，也暂无“铝代铜”计划。