本周，包括药明康德、康龙化成、药明合联等在内的多家CXO头部公司发布2025年业绩预告，部分公司业绩预告在2025年业绩指引基础上进一步超预期，行业景气度上行信号明确。根据各家公司披露的2025年在手订单情况并横向对比季度间变化，订单趋势整体环比持续向好。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长。 另外，本周2026年JPM大会在旧金山顺利举办，药明康德、药明生物、药明合联等多家公司发表主题演讲，各公司从行业空间、竞争格局、公司战略及项目情况向市场释放积极讯号，当前时点重点强调CXO板块配置价值，建议积极布局。 (divcenter)图表1：年初至今各申万一级行业表现（%)(/divcenter)

我们精选的A股创新药板块的51家上市公司，共计7家上涨，44家下跌，平均涨跌幅-3.4%。其中涨跌幅前三分别为艾迪药业（+22.2%）、亚虹医药（+11.7%）、荣昌生物（+10.6%），涨跌幅后三分别为向日葵（-37.5%）、热景生物（-17.7%）、益方生物(-9.8%）。 本周H股创新药整体景气度维持高水平，恒生医疗保健指数本周上涨0.4%，其中恒生创新药指数下跌0.7%。 我们精选的H股创新药板块的51家上市公司，共计家上涨，家下跌，平均涨跌幅+0.4%。其中涨跌幅前三分别为百奥赛图-B（+20.6%）、和黄医药（+9.5%）、药明巨诺-B（+9.0%），涨跌幅后三分别为药捷安康-B（-16.9%）、中国抗体-B（-15.8%）、科笛-B（-8.1%）。 本周美股创新药整体景气度加速上行，其中纳斯达克生物技术指数本周下跌0.3%。 2025/12/01-2026/1/16期间，共计12款新药获CDE批准上市，其中7款为国产药物，5款进口药物。同时，共有17款创新药申报NDA，其中13款为国产药物，4款为进口药物。同时，共27个创新药相关跨国交易，涵盖授权/许可、合作、期权等不同形式。

2026年1月12日，荣昌生物宣布与艾伯维就荣昌生物自主研发的新型靶向PD-1/VEGF双特异性抗体药物RC148签署独家授权许可协议。根据协议，艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利。荣昌生物将收到一笔6.5亿美元的首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。 荣昌生物于2026年JPM大会披露RC148的最新临床试验进展，经过与中美监管机构的积极有效沟通，RC148的3项III期临床试验获得批准，分别为：（1）RC148联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌适应症mathrmIII期临床试验获CDE批准；（2）RC148联合化疗二线治疗非小细胞肺癌适应症mathrmIII期临床试验获CDE批准,并获CDE突破性疗法认定；（3）RC148联合化疗二线治疗非小细胞肺癌适应症获美国FDA批准开展III期临床试验。另外值得关注的是，在本次JPM大会上首次披露RC148联合铂类化疗在一线治疗非小细胞肺癌(NSCLC)中展现出在客观缓解率(ORR)方面具备同类最佳潜力，且安全性良好。

投资逻辑 本周，包括药明康德、康龙化成、药明合联等在内的多家CXO头部公司发布2025年业绩预告，部分公司业绩预告在2025年业绩指引基础上进一步超预期，行业景气度上行信号明确。根据各家公司披露的2025年在手订单情况并横向对比季度间变化，订单趋势整体环比持续向好。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长。 药品板块：荣昌生物宣布与艾伯维就荣昌生物自主研发的新型靶向PD-1/VEGF双特异性抗体药物RC148签署独家授权许可协议,艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利,荣昌生物将收到一笔6.5亿美元的首付款与最高达49.5亿美元的里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。 CXO：多家公司发布2025年业绩预告，部分头部公司业绩预告在2025年业绩指引基础上进一步超预期，行业景气度上行信号明确。在已经结束的JPM大会上，药明康德、药明生物、药明合联三家公司发表主题演讲，从行业趋势，市场空间，竞争能力等多个维度释放积极信号。当前时点建议积极布局。 在本周举办的2026JPM大会上，药明康德、药明生物、药明合联三家公司发表主题演讲，从行业趋势，市场空间，竞争能力等多个维度释放积极信号： 1）药明康德 行业报告预测GLP-1类药物销售额在2030年将达到1,450亿美元，接近2024年的三倍。药明康德深度参与GLP-1领域，且相关管线增速超过行业平均增速。目前药明康德平台上的GLP-1管线增至24个，其中有15个处于II期和III期临床阶段。 具体来看，在处于全球临床阶段的GLP-1候选药物中，药明康德支持了36个小分子药物中的12个，56个多肽药物中的11个。此外，在7个已商业化药物中，药明康德支持了其中1个。 落实到业绩层面，药明康德多肽和寡核苷酸CRDMO业务（WuXiTIDES）强劲增长，预计2025年收入同比增长将超过90%。 (divcenter)来源：药明康德2026JPM演示材料，国金证券研究所(/divcenter) 2）药明生物 项目储备丰富，商业化潜力巨大。截至2025年底，药明生物已有74个临床III期和25个商业化项目，持续推进“跟随并赢得分子”战略，扩展后期及CMO管线，助力长期增长。同事，药明生物在2025年完成28个PPQ（工艺性能确认），2026年基于现有合同已有34个PPQ排期，反映出CMO业务的强劲势头。 新项目增长势头显著：双抗/多抗和ADC项目双双增长约30%，总数分别达到196个和252个，合计占比近50%。目前双抗/多抗贡献近20%收入并实现超过120%的同比增速。 战略布局层面，2025年12月2日，药明生物宣布与卡塔尔自由区管理局(QFZ)签署战略合作备忘录(MOU)，正式布局中东市场。 2）药明合联 新签iCMC项目创历史新高，PPQ项目持续增加。截至2025年，公司新签iCMC项目数为70个，较2024年53个提升显著，iCMC总项目数达到252个；公司2025年签订10个PPQ项目，目前总PPQ项目为18个。 加速产能布局，迎接行业红利。此次JPM大会上公司新披露XDP6制剂产能（1000万瓶），江阴基地及合肥基地的布局，巩固公司在生物偶联药CDMO领域的龙头地位，充分把握行业上行的红利。

本周，多家公司发布2025年业绩预告，部分头部公司业绩预告在2025年业绩指引基础上进一步超预期。 药明康德 1月12日，药明康德发布2025年度业绩预增公告：预计2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；实现经调整non-IFRS归母净利润149.57亿元，同比增长约41.33%；实现归母净利润191.51亿元，同比增长约102.65%。 康龙化成 1月13日，康龙化成发布2025年年度业绩预告：预计2025年实现营业收入138.72-142.40亿元，同比增长13%-16%，此次业绩预告下限较2025年三季报上修后的12%-15%的收入指引又有进一步上调；预计实现经调整non-IFRS归母净利润17.68-18.48亿元，同比增长10-15%。 药明合联 1月14日，药明合联发布2025年正面盈利预告：预计2025年收入同比增长超过45%，毛利额同比增长超过70%；经调整净利润（扣除利息收入及开支）同比增长超过45%，进一步剔除汇率变动影响后的经调整净利润（扣除利息收入及开支）同比增长超过65%。 阳光诺和 1月16日，阳光诺和发布2025年年度业绩预告：预计2025年实现营业收入11.92-13.71亿元，同比增长10.57%-27.15%；预计实现归母净利润1.91-2.29亿元，同比增长7.69%-29.23%；预计实现扣非归母净利润1.80-2.16亿元，同比增长8.84%-30.61%。 在手订单充裕，2026年业绩增长有保证。我们统计了多家公司2025年在手订单情况并横向对比季度间变化，整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长。

12月海外融资金额16.68亿美元，同比-45%，环比+20%。全年维度来看，2025年海外累计融资金额228.6亿元，同比下降19.8%。 12月国内融资金额11.33亿美元，同比+123%，环比+188%，数据表现亮眼。2025年全年国内累计融资金额52.2亿美元，同比增长23.4%。

生物制品：华东医药控股子公司道尔生物DR10624注射液药品临床试验申请已获得美国FDA批准，适应症为代谢相关脂肪性肝病（MASLD），DR10624是FGF21R/GCGR/GLP-1R长效三特异性激动剂，较单靶药物有望实现更广泛的临床获益,建议持续后续研发进展。 中药：众生药业控股子公司众生睿创授权齐鲁制药在国内对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，首付款人民币2亿元、开发和销售里程碑付款最高合计人民币8亿元，后续产品上市后有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成。业内部分公司积极布局创新管线，建议关注后续进展。 医疗服务及消费医疗：海外催化频出，TempusAI业绩超预期，此外英伟达联合礼来斥资10亿美元建设实验室。AI医疗已进入商业化加速期，我们持续看好兼具技术壁垒、落地应用能力以及明确商业化路径的公司，其有望在跨越技术与市场成熟的临界点后，实现规模的快速扩张和盈利质量的实质性提升。 本周2026年JPM大会在旧金山顺利举办，药明康德、药明生物、药明合联等多家公司发表主题演讲，各公司从行业空间、竞争格局、公司战略及项目情况向市场释放积极讯号，当前时点重点强调CXO板块配置价值，建议积极布局。 重点标的 恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 第六批医用耗材国采结果公布，国产头部企业中选情况良好 1月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购中选结果公示》，此次集采预计2026年5月前后实施中选结果。 主流器械企业积极参与，整体中选率较高。本次集采纳入药物涂层球囊、泌尿介入两大类12种医用耗材，共有227家企业的496个产品投标，202家企业的440个产品中选。医疗机构需求量大的主流企业积极中选，整体中选率较高，有利于保障行业供应。药物涂层球囊32家企业的42个产品投标并全部中选，实现了与临床使用的较高匹配度。泌尿介入类耗材有195家企业的454个产品投标，170家企业的398个产品中选。此外，具有特殊功能的药物刻痕球囊、测压软镜导管等生产企业均中选，能够有效满足临床特殊场景使用需求。 上市企业中选情况良好，未来有望快速拓展份额。从国内上市公司来看，乐普医疗冠脉药物球囊以2678元通过规则一在A组成功中选，外周药物球囊（膝上）以4438元通过规则三在B组中选，外周药物球囊（膝下）以4738元通过规则一中选。蓝帆医疗冠脉药物球囊以2524元通过规则二中选。心脉医疗、归创通桥外周药物球囊（膝上）在A组成功中选，先瑞达医疗膝上、膝下及高压外周药球均在A组成功中选。维力医疗输尿管介入导丝、介入鞘、球囊扩张导管、泌尿取石网篮、肾造瘘套件均在A组成功中选。国产上市企业此次整体中选结果良好，未来有望凭借集采快速入院抢占份额。 集采规则体现“反内卷”原则，规则设置及中标价格合理。本次集采体现“稳临床、保质量、反内卷、防围标”原则。一是分组竞争保障临床使用延续性。明确每类产品根据医疗机构需求量大小、是否能供应全国分组竞价，确保临床认可度高、供应能力强的产品中选，稳定临床使用。二是充分考虑特殊产品功能差异。适应耗材领域“微创新”较多的特点，针对存在一定功能创新的差异化产品，基于临床价值形成比价系数，合理体现价格差异，丰富临床使用。三是优化中选规则，旗帜鲜明“反内卷”。不简单选取最低价计算价差，当最低价过低时，以入围均价的65%作为价差控制基准。本次集采20个竞争组中，有8个组触发该规则，对于防范个别企业报价偏低整体拉低同组产品价格发挥了重要作用。国内医用耗材集采规则优化情况良好，政策已逐步进入成熟阶段，“反内卷”原则有望长期体现。 此次国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购落地后，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态，短期价格下降将对部分公司产品利润率产生冲击，但头部国产企业有望凭借集采中选获得更多市场份额，建议关注报量情况良好且生产降本能力较强的相关企业。

1月9日，由国家心血管病中心中国医学科学院阜外医院舒畅教授与先健科技联合研发的ConcaveSupra一体式弓部三分支重建系统通过国家药品监督管理局批准，进入创新医疗器械特别审查程序，即国家创新“绿色通道”。 该产品适用于复杂主动脉弓部动脉瘤及穿透性溃疡的微创治疗，为全球首创无脑缺血一体式弓部三分支重建解决方案。CS支架系统是先健第17款获批进入国家创新“绿色通道”的自主原研创新产品，其研发与临床转化将获全面提速。 CS支架系统的可行性研究由舒畅教授作为主要研究者，于2023年6月完成全部10例患者入组。术后12个月随访显示，受试者主动脉弓部及分支动脉与支架贴合佳，无内漏发生，各分支动脉通畅，无不良事件发生，初步验证了该创新产品的安全性和有效性。 该产品将与主动脉弓部分支重建烟囱技术创新产品矩阵、主动脉弓部分支重建原位开窗技术创新产品矩阵及SureCham单分支支架系统共同构成先健独特的主动脉弓部病变腔内治疗整体解决方案。

近日，华东医药控股子公司道尔生物收到美国食品药品监督管理局通知，由道尔生物申报的DR10624注射液药品临床试验申请已获得美国FDA批准，可在美国开展临床试验，适应症为代谢相关脂肪性肝病（MASLD）。 (divcenter)图表24：DR10624在12周最快实现74.5%的甘油三酯降幅(/divcenter) 2025年11月，DR10624用于治疗重度高甘油三酯血症的Ⅱ期临床研究结果在AHAScientificSessions2025上公布，12周期治疗后，相较安慰剂，DR10624的所有剂量组的甘油三酯水平均实现显著降低，中位百分比降幅最高达74.5%；同时，相较安慰剂组，DR10624各剂量组的肝脏脂肪含量都显著降低，中位百分比降幅最高达67%。 DR10624注射液合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病以及代谢合并酒精相关脂肪变性肝病的Ⅱ期临床研究，于2025年4月完成首例受试者入组。此外，DR10624用于2型糖尿病、超重或肥胖人群的体重管理适应症的中国临床试验及用于重度高甘油三酯血症的美国临床试验申请也先后获批。2026年1月，DR10624被国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入突破性治疗品种，拟定适应症为重度高甘油三酯血症。 2025年8月，FDA批准Wegovytextsuperscripttextregistered（司美格鲁肽/2.4毫克）新增适应症，用于治疗中度至重度肝纤维化（符合F2-F3期纤维化）成人患者的非肝硬化代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎(MASH)，并需配合减少热量的饮食和增加体育锻炼。此次加速批准是基于ESSENCE试验的第一部分，该试验表明，与安慰剂相比，Wegovy®在改善肝纤维化方面具有统计学意义上的显著优势，且不会加重脂肪性肝炎，同时还能缓解脂肪性肝炎，且不会加重肝纤维化。 ESSENCE研究的临床数据显示，在第72周，接受Wegovy®治疗的患者中有36.8%的肝纤维化得到改善，且未出现脂肪性肝炎恶化，而安慰剂组的这一比例为22.4%。接受Wegovy®治疗的患者中有62.9%的脂肪性肝炎得到缓解，且未出现肝纤维化恶化，而安慰剂组的这一比例为34.3%。 DR10624是道尔生物自主研发的全球首创的靶向成纤维细胞生长因子21受体（FGF21R）、胰高血糖素受体（GCGR）和胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）的长效三特异性激动剂，较单靶药物有望实现更广泛的临床获益。本次美国临床试验申请获批，是该款产品研发进程中的又一重要进展，将进一步提升公司在内分泌治疗领域的核心竞争力，建议持续后续研发进展。

2026年1月16日，众生药业发布公告，控股子公司众生睿创与齐鲁制药于2026年1月16日签署《许可协议》，众生睿创授权齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾，统称“许可地区”）内对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，众生睿创保留许可知识产权的全部权利、权属和权益，在许可产品获得药品监管部门上市注册批准后，众生睿创为药品上市许可持有人（MAH）。同时，众生睿创仍然拥有RAY1225注射液国外的全部权利、权属和权益，包括但不限于临床开发、生产及新药注册、销售和市场推广。 在满足许可协议约定的条款下，众生睿创将获得首付款及里程碑付款总金额为人民币10亿元，包括首付款人民币2亿元、开发和销售里程碑付款最高合计人民币8亿元，后续产品上市后有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成。 RAY1225注射液是众生睿创研发的、具有全球自主知识产权的创新结构多肽药物，具有GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，且具备每两周注射一次的超长效药物潜力。 目前，RAY1225注射液各临床管线正持续推进中，包括： RAY1225注射液用于治疗中国肥胖/超重患者的安全性和有效性III期临床试验（REBUILDING-2研究）； RAY1225注射液单药治疗2型糖尿病患者的安全性和有效性、安慰剂对照III期临床试验（SHINING-2）。 上述试验已顺利完成全部参与者入组工作。 部分中药公司积极布局创新管线，建议关注后续进展，例如： 康缘药业：子公司中新医药治疗超重或肥胖、2型糖尿病生物药1类创新药ZX2021注射液于2025年6月完成II期首例受试者入组，低剂量组、中剂量组、高剂量组已全部完成受试者入组，盲态下已呈现减重效果，计划2026年Q3进入III期临床；治疗2型糖尿病、超重或肥胖生物药1类创新药ZX2010注射液于2025年7月完成II期首例受试者入组，已开展3个剂量组入组（共4个剂量组），计划2026年Q3进入III期临床；治疗神经营养性角膜炎生物药1类创新药ZX1305E滴眼液于2025年6月完成II期首例受试者入组，计划2026年Q3进入III期临床；治疗视神经损伤生物药1类创新药ZX1305注射液正在开展IIb期临床。 济川药业：2025年7月18日，公司与南京征祥医药合作的1类创新药玛硒洛沙韦片（商品名：济可舒）于国内获批上市，该药适用于既往健康的成人单纯性甲型和乙型流感患者的治疗，不包括存在流感相关并发症高风险的患者。 羚锐制药：银谷制药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症获批，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞等症状，将进一步拓宽治疗领域，提升产品竞争力。 九芝堂：子公司北京美科持续推进干细胞项目的研发，孤独症临床试验启动，缺血性脑卒中适应症IIa期临床试验已完成45例全部受试者入组，自身免疫性肺泡蛋白沉积症临床试验已完成10例全部受试者的入组。

TempusAI业绩超预期，全年营收为12.7亿美元（此前预期12.65亿美元），同比+83%，剔除收购Ambry影响，内生增长约30%。分业务板块来看，基因检测业务收入为9.55亿美元（同比+111%），主要得益于收购Ambry带来检测量的增长；数据服务及AI应用业务收入3.16亿美元（同比+31%），主要由Insights（数据授权）业务实现38%的增长带动。 英伟达联合礼来斥资10亿美元建设实验室。此次合作的重点在于实现“闭环发现”并创建能够优化临床开发的AI模型，礼来提供药物研发专业知识和基础设施，而英伟达则投入包括多模态基础模型、代理AI（AgenticAI）及物理AI在内的全方位能力。

2026年1月15日，四川省卫健委公布了全省首批“人工智能+医疗卫生”典型案例，讯飞医疗科技联合多地申报的多个项目成功入选。在2025年，公司价值在相关领域有所提升，2025年上半年营收2.99亿元、同比增长30%，尤其在G端（政府及基层）的业务表现突出，其中基层解决方案收入同比增长52.3%，区域解决方案更同比增长178.1%。 短期来看，入选政府示范案例是对其技术实用性和社会价值的权威背书；长期而言，这些可量化、可复制的降本增效的AI辅助诊断解决方案为公司长期价值提升给予了强力支持。

公司的AI技术已深度嵌入运营全流程。在临床端，形成了以“AI-MDT、肺结宁、脑睿佳、眼底AI”等为代表的成熟产品矩阵，并持续推出如“AI血糖管理”（含“糖豆”AIGC助手）和“AI肝健康”等高端、高壁垒的专精特新产品，以深挖垂直需求。在运营端，AI驱动实质性降本增效。例如，“健康小美”AI报告预审系统已在188家体检中心上线，累计处理87万份报告，未来旨在优化总检医生人力配置；计划引入AI语音助手替代超声记录员；并通过上线自助机、智能导检系统优化前台与导检人员配置。 公司的核心壁垒在于其遍布全国的近600家控股体检中心构成的庞大线下网络及海量数据资产。基于此，公司构建了“B端做优、C端做强”的双轮驱动模式。公司正大力发展“美年臻选”自有小程序深耕私域，并拓展如减重门诊及“医+药”闭环等创新服务形态，提升利润率和客户价值。 本周2026年JPM大会在旧金山顺利举办，药明康德、药明生物、药明合联等多家公司发表主题演讲，各公司从行业空间、竞争格局、公司战略及项目情况向市场释放积极讯号，当前时点重点强调CXO板块配置价值，建议积极布局。 汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。 国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。 投融资周期波动风险：医药行业投融资水平对部分公司有较大影响，若全球医药投融资市场不够活跃，将影响部分公司的业绩表现。 并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成，可能影响公司整体业绩表现。