回顾2024年，美股、黄金、中国国债等资产表现极致——纳斯达克涨33%、黄金涨28%、10年期国债收益率下行超80BP创历史新低。展望2025年，诚通证券认为驱动大类资产极致运行的宏观条件将回归均值。美国经济软着陆或再通胀概率较大，美联储上半年或降息两次后暂停；中国财政货币将更积极，GDP目标5%左右。大类资产整体走势或由极致转向平衡，中债利率1.4%-2%、A股春季行情可期、美股涨幅收敛至15%、黄金有望突破3000美元。
2025年大类资产走势由极致回归平衡
2024年资产表现极致源于中美经济政策超预期
2024年美股、黄金、中国国债、A股表现十分极致。纳斯达克指数2023年涨超40%后2024年再涨超30%；黄金2023年涨13%后2024年再涨28%；10年期国债收益率下行超80BP创历史新低。背后是美联储预期美国GDP从1.4%上修至2.5%且降息100BP，中国“924”政策前经济偏弱推动债牛、政策后A股反转。宏观经济及政策仍是驱动大类资产的核心。
2025年中美经济情景假设：中国5%增长，美国软着陆/再通胀
中性情景下，美国对中国加征10%-40%关税，中国出口增速回落至0附近，财政政策符合预期，GDP增长5%左右。美国经济软着陆或再通胀概率较大，GDP增速维持2%以上，美联储降息2次以内。若关税大幅推升通胀，美联储或停止降息甚至加息。这是研判2025年大类资产走势的立足点。
大类资产从极致回归平衡的三大逻辑
第一，中国经济在政策支撑下整体维持稳定，避险情绪继续缓解，楼市股市转暖，资金配置压力趋缓。第二，美国经济偏强运行，降息空间有限，美债短期难现牛市。第三，美股估值处于历史高位，估值扩张面临压力，盈利增速面临拐点。三大逻辑共同指向大类资产波动收敛、表现更加平衡。
表1：2025年中美经济情景假设与资产含义| 经济变量 | 中国（中性情景） | 美国（基础情景） |
|---|
| GDP增速 | 5%左右 | 2%以上（软着陆/再通胀） |
| 关税影响 | 10%-40%加征，出口增速回落至0附近 | 若大幅推升通胀，美联储或停止降息 |
| 政策力度 | 财政货币更积极，两会定调5%目标 | 上半年降息两次后暂停 |
| 资产含义 | 债市牛市收敛，A股春季行情可期 | 美债牛市仍需等待，美股涨幅收敛 |
