新质生产力是经济增长动能切换的必然路径，被定义为由技术性革命突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级催生的先进生产力。中国省域新质生产力整体呈现梯度提升特征，北京、上海、浙江、广东、江苏有望率先受益。国信证券研究报告围绕新质生产力构建完整投研框架，解构六大核心细分赛道，对41个细分方向进行多维度综合评分，并建立微观筛选体系。本文基于国信证券最新策略专题，深入解读新质生产力投资框架与布局方向。
新质生产力定义与政策脉络：全要素生产率大幅提升为核心标志
新质生产力被定义为由技术性革命突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级催生的，具备高科技、高效能、高质量特征的，能够实现劳动者、劳动资料、劳动对象三大跃升的先进生产力。全要素生产率大幅提升是其核心标志，驱动生产函数发生质变，注入“新质”生产要素。
政策脉络清晰推进：2023年8月四部门印发《新产业标准化领航工程实施方案》明确8个新兴产业和9个未来产业；2023年9月总书记首次提出“新质生产力”；2023年12月中央经济工作会议提出“以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能”；2024年1月政治局集体学习首次系统阐述理论内涵；2024年3月全国两会将“加快发展新质生产力”列为政府工作首要任务。政策持续催化为新质生产力产业链提供长期景气支撑。
六大核心赛道解构：数字经济、高端装备、生物技术、智能电车、能源转型、未来产业
新质生产力产业链可以解构为六大核心细分赛道。数字经济以数据要素的采集与加工、信创基础软硬件和底层通信设备为上游基石，大数据、云计算、人工智能等核心技术赋能，AIGC和大模型带来新服务业态。高端装备处于制造业价值链高处，涵盖工业机器人、北斗产业、增材制造、轨道交通装备等领域，政策端明确支持人形机器人等新兴产业。
生物技术产业链涵盖医疗器械（影像设备、体外诊断、高值耗材）、创新药（化学制药、生物药、细胞治疗）、脑机接口等。CXO是创新药发展体系的重要力量。智能电车产业链解构为整车制造、智能化、电动化、网联化、车内外饰五大模块，智能化网联化是技术变革新方向。能源转型涵盖风光锂电、氢能、核电等，光伏价格端处于筑底区间，风电海上景气度拐点已至。未来产业包括低空经济、量子科技、氢能等，政策持续催化关注度提升显著。
细分方向多维打分：41个方向综合评分，未来产业大多领先
考虑景气变化、政策力度、估值、拥挤度四个维度，对41个细分方向进行综合评分。反弹以来修复程度均超80%（即修复了前期80%以上的跌幅），高端制造、低空经济、新能源整车、算力基础设施、通信反弹幅度较大，算力基础设施修复程度达110.5%。
综合评分方面，未来产业大多评分较高，工业互联网、算力基础设施、电机、数据要素、水电、核电评分也较高。集成电路细分方向中，AIIDC修复91.3%、光通信103.9%、算力基础设施110.5%；高端装备中，工业机器人93.1%、人形机器人99.0%、电机93.0%；新能源整车110.4%，动力电池104.0%；能源转型中，新型储能105.0%、核电100.5%、电力设备100.8%。
微观筛选体系：次新标的+优质资产+股东信心三维框架
微观筛选体系采用三大思路优中选优：一是考虑高关联次新标的，参考首批启航企业思路（成立三年内的人工智能、量子信息、生物医药等新兴领域），筛选2022年后上市相关标的，主要集中在集成电路（长光华芯、源杰科技、华海清科、拓荆科技等）、国产算力链（海光信息、江波龙、佰维存储等）、机器人产业链（鼎智科技、奥比中光等）、生物医药新质力（联影医疗、三博脑科等）、低空经济（立航科技、观典防务等）。
二是考虑估值、盈利、投资者结构等优质判定框架，同时满足1年估值分位数80%以内、3年分位数70%以内、近3年利润增速CAGR大于10%、近1年利润增速大于30%、机构持股占比近一年提升大于5%的标的，覆盖长虹华意、银星能源、神州泰岳、中航电气、中微公司、心脉医疗等。三是考虑股东信心树立，筛选最近三年管理层未减持且有回购的标的，覆盖美的集团、京东方A、丽珠集团等。
表1：新质生产力六大核心赛道与细分方向| 核心赛道 | 细分方向 | 核心内容 |
|---|
| 数字经济 | 集成电路、AIIDC、算力基础设施、数据要素、信创 | 数字技术为基础，AIGC与大模型驱动 |
| 高端装备 | 工业机器人、人形机器人、电机、工业互联网 | 制造业价值链高处，设备更新周期启动 |
| 生物技术 | 医疗器械、创新药、CXO、脑机接口 | 创新技术集群，降本增效路径 |
| 智能电车 | 新能源整车、动力电池、汽车零部件 | 智能化网联化，中国企业市占率提升 |
| 能源转型 | 光伏、风电、锂电、核电、新型储能、电力设备 | 风光锂电氢能，能源结构优化 |
| 未来产业 | 低空经济、量子科技、商业航天 | 颠覆性技术，政策持续催化 |
