华西证券研报指出，以旧换新政策效应已从零售端传导至生产端。产业在线10月最新排产数据显示，空调Q4内销排产增速环比显著加速：10月从9月-7.1%提升至+5.2%，11月+8.0%，12月+10.4%。冰箱10月排产同比+3.7%，洗衣机+5.8%，冰洗表现稳健。空调是政策拉动最为显著的品类，Q4内销排产由降转增，验证了以旧换新政策对家电产业链的全面提振作用。建议关注白电龙头及空调零部件供应商。
空调排产：Q4环比加速，10月+5.2%、11月+8.0%、12月+10.4%
空调是以旧换新政策中受益最为显著的品类，排产数据验证了政策效应的传导。根据产业在线10月最新排产数据，空调内销排产同比增速从9月-14.4%大幅收窄至10月+5.2%，11月提升至+8.0%，12月进一步加速至+10.4%。Q4逐月加速，显示行业对年底促销季信心充足。
排产上调的主要驱动因素：9月高温仍在刺激空调需求释放；金九银十及双十一促销季开启；以旧换新政策深入推广加速渠道库存去化；生产企业快速响应政策，以大型企业为主率先上调排产计划。8月国内出货已较此前排产预期明显上升，随着各省市实施细节落地和政策宣传深入，十一及双十一有望继续带来新的增长点。
冰箱排产：10月+3.7%，洗衣机+5.8%，稳健增长
冰箱排产同样受益于以旧换新政策。7月末政策出台后生产企业快速响应，内销排产迅速上调，上调企业以大型企业为主。8月国内出货较此前排产预明显上升，各省市实施细节落地后终端销售改善。10月冰箱内销排产同比+3.7%，洗衣机+5.8%，冰洗同比表现稳健。
洗衣机二季度逐渐收缩的需求得到一定程度激活，在均价下行和国家补贴促销影响下，终端销量逐渐提升。不过受房地产发展缓慢和消费降级影响，线下市场相对低迷，影响出货增速。总体来看，Q4白电内销将整体向好。
排产上调的产业链传导逻辑
以旧换新政策的产业链传导路径清晰：政策落地→终端零售改善（空调W34-W38线下+72%、线上+103%）→渠道库存去化→生产企业排产上调→上游零部件订单增加。从8月数据看，空调内销出货已较此前预期上调，冰箱出货同样上升。
排产上调的企业以大型企业为主，中小企业相对谨慎。大型企业凭借渠道优势和品牌影响力，在政策受益中更具优势。随着政策宣传深入和促销季推进，预计更多企业将跟进上调排产。
投资建议与风险提示
白电排产趋势向好，建议关注白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱，以及空调零部件供应商盾安环境、三花智控、长虹华意。黑电相关公司TCL电子、海信视像亦将受益。风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、上游原材料成本波动、海运运费上涨、第三方数据失真风险。
表：白电内销排产同比数据| 品类 | 9月排产 | 10月排产 | 11月排产 | 12月排产 | 趋势 |
|---|
| 空调 | -14.4% | +5.2% | +8.0% | +10.4% | 环比加速 |
| 冰箱 | +0.3% | +3.7% | +4.3% | +3.9% | 稳健增长 |
| 洗衣机 | +4.8% | +5.8% | +8.5% | +4.1% | 稳健增长 |
