银行股内部的投资收益正在经历显著的结构性分化。国信证券银行业专题报告显示，过去十年维度，大行持有收益主要看ROE，估值影响小；中小银行受估值下降拖累明显。大行近十年年化收益率超15%且仅2年负收益，收益稳定性突出；股份行和城商行年化收益率5%-12%但波动极大。过去3-5年维度，大行同时赚业绩和估值提升的钱，中小银行受估值下降拖累收益不佳。长期持有银行股性价比高，但大行和中小银行的投资逻辑截然不同。
十年维度：大行收益稳定，中小银行估值拖累
近十年（2015-2024年），统计的11家银行中有9家年化收益率在10%以上。大行十年持有收益主要来自ROE（贡献约8%-9%），估值变动影响微乎其微（-0.3%至+0.2%）。中小银行ROE贡献同样可观（9%-13%），但估值变动形成明显拖累（-1.5%至-7.8%）。大行A十年年化15.5%，股份行I仅5.2%，城商行K为12.2%。拉长周期看，大行持有收益好于大多数中小银行，且收益波动低。
三年/五年维度：大行收益占优，中小银行承压
近三年（2022-2024年），大行年化收益率在15%-28%之间，同时赚取业绩增长和估值提升的钱。中小银行收益不佳，受估值下降拖累明显（股份行I近三年年化-3.1%，城商行K近三年年化-11.7%）。近五年（2020-2024年），大行年化收益率13%-16%，中小银行多在0%-6%区间。大行与中小银行收益差距在近3-5年尤为显著，反映低利率环境下市场对稳定高股息资产的偏爱。
每年持有收益：大行稳定性vs中小银行波动性
大行A过去十年仅2018年和2020年两年持有收益为负，ROE每年稳定贡献7%-12%，估值波动幅度较小（多数年份在±10%以内）。股份行I估值变动是每年收益主要来源，但方向高度不确定——2019年+57.9%、2024年+26.4%，但2018年-34.2%、2022-2023年累计-61.2%。城商行K收益来源多变，ROE和估值在不同年份交替主导，估值弹性极大（+46%至-45%）。2020年后大行与中小银行估值方向分化明显。
投资中小银行需审慎评估估值变动
中小银行持有收益更易受估值变动影响，波动较大。投资中小银行需审慎评估估值的变动，包括ROE预期变化、风险溢价走势等。2025年成长银行风险溢价有望回落，但中小银行的估值修复仍需以经济复苏为前提。对于追求绝对收益的长期投资者，大行仍是更稳健的选择；对于具备择时能力和风险承受能力的投资者，中小银行在估值低位具备更高的赔率弹性。
表：大行vs中小银行投资收益对比| 维度 | 大行A | 股份行I | 城商行K |
|---|
| 近十年年化收益率 | 15.5% | 5.2% | 12.2% |
| 近五年年化收益率 | 15.6% | -0.8% | 0.0% |
| 近三年年化收益率 | 28.0% | -3.1% | -11.7% |
| 十年中负收益年份 | 2年 | 5年 | 3年 |
| 收益主要来源 | ROE稳定贡献 | 估值波动主导 | ROE与估值交替 |
