光大证券报告指出，电商平台竞争正从以低价为核心的粗放竞争转向更加理性的健康发展阶段。2024年8月22日，京东、拼多多、阿里巴巴、快手、抖音5家平台联合签署《网络交易合规经营自律公约》，从五个方面发出倡议。淘宝优化“仅退款”政策，对高分商家减少主动介入。拼多多宣布投入百亿资源扶持优质商家和产业带，推出技术服务费退返等多项减免举措。阿里巴巴正式进入港股通，基本面筑底回暖。电商平台的健康竞争生态有利于头部企业长期发展。
平台竞争从价格战转向价值战
2024年8月22日，京东、拼多多、阿里巴巴、快手、抖音5家平台在北京联合签署《网络交易合规经营自律公约》，从落实平台责任、消费者权益保护、严禁不正当竞争行为、规范价格行为、政企协同共治五个方面发出倡议，标志着电商平台竞争从粗放式价格战转向更加理性的健康发展阶段。
淘宝优化了“仅退款”策略，对店铺综合体验分大于等于4.8分的商家，平台不会通过旺旺主动介入、支持收货后的仅退款，而是鼓励商家先跟消费者协商。这一政策调整平衡了消费者权益与商家利益，有利于平台生态长期健康发展。
拼多多投入百亿扶持优质商家
拼多多在第二季度财报电话会议上宣布将投入100亿扶持新质商家。自2024年8月中旬起，拼多多“百亿减免”先后推出多项重磅减免举措：商家参与站内活动产生的商品订单退款后，平台全额返还0.6%技术服务费；先用后付技术服务费降至0.6%；推广服务费开通退返权益；店铺基础保证金从1000元下调至500元；免除商家偏远地区物流中转费。
拼多多1H2024 GAAP归母净利润600.07亿元同比增长182.93%，2Q2024单季GAAP归母净利润320.09亿元同比增长144.20%。TEMU出海业务发展顺利，打开公司第二成长曲线。多多买菜模型跑通，和主站有一定协同效应。预计2024-2026年GAAP归母净利润1263.5/1844.5/2474.3亿元，对应PE 21/10/7倍。
阿里巴巴进入港股通，基本面筑底
阿里巴巴于2024年9月10日正式进入港股通，市场关注度提升。1QFY2025（2Q2024）淘天集团在线GMV同比高单位数增长、订单量同比双位数增长，88VIP会员超过4,200万。云智能集团AI相关产品收入实现三位数同比增长，阿里云获认可为中国首选的AI训练和应用云服务提供商。2024年巴黎奥运会上，阿里云首次代替卫星成为主要传输方式，三分之二转播商使用阿里云实时传输奥运直播信号。
国际数字商业集团收入同增32%，速卖通和Trendyol平台加大欧洲和海湾区投入。Choice业务单位经济效益环比显著改善。1QFY2025公司以58亿美元回购总计6.13亿股普通股，重视股东回报。预计FY2025-2027 GAAP归母净利润854.5/907.0/945.6亿元。
电商平台核心数据与估值对比
表：推荐电商平台核心数据与估值（2024E）| 公司 | 2024E收入（亿元） | 2024E净利润（亿元） | PE | 核心催化剂 |
|---|
| 阿里巴巴-W | 10,173 | 854 | 20x | 进入港股通、AI云三位数增长 |
| 拼多多 | 4,213 | 1,263 | 21x | 百亿扶持商家、TEMU出海 |
| 京东集团-SW | 11,416 | 435 | 13x | 大商超品类+8.6%、物流盈利改善 |
数据来源：公司公告，光大证券研究所预测
