地缘政治是原油价格最大的不确定性来源。财通证券研究所报告指出，复盘历史油价波动，1973年和1979年两次石油危机、1990年海湾战争均因主要产油国产量下滑推动油价短期大涨。当前俄乌冲突和巴以冲突持续，中东原油供给不确定性高企，避险因子对油价波动的解释力度在近5年接近翻倍。OPEC+持续减产叠加地缘溢价，油价存在明显支撑。但值得注意的是，美国总统候选人特朗普和哈里斯均公开表示要推进加快结束冲突，若冲突结束，俄油和伊朗原油可能流入市场，油价或出现大幅回调。
历史复盘：地缘政治曾多次引爆油价
原油价格的剧烈波动往往与地缘政治事件紧密相连。1973年第四次中东战争爆发，OPEC成员国通过减产和禁运手段大幅提高原油价格，第一次石油危机爆发。1979年伊朗革命和两伊战争再度冲击供给，第二次石油危机推升油价。1990年海湾战争导致伊拉克、科威特原油产量下滑，第三次石油危机油价短期大涨。这些历史事件确立了地缘政治对油价的“溢价逻辑”——供给端不确定性推升风险溢价。
2003年后中国经济高速增长推升油价中枢，但地缘政治依然在短期波动中扮演关键角色。2011年阿拉伯之春导致利比亚产量大幅下降，拉动油价上涨。2022年俄乌冲突爆发，市场对俄罗斯原油供给的担忧推升油价大幅冲高。2023年巴以冲突再度引发中东地缘风险溢价。地缘政治事件通过影响供给端预期，在短时间内推升油价。
避险因子实证：近5年解释力度翻倍
从计量分析看，避险因子对油价波动的解释力度在近5年显著增加。近20年以来，投资因子对油价波动的解释力度最大（占比接近五成），实体因子次之，避险因子总体影响相对有限。但近5年随着新冠疫情、俄乌冲突、巴以冲突等大型事件接连爆发，避险因子的解释力度接近翻倍。
值得注意的是，不同类型的风险对油价影响方向不同。油价与VIX波动率和经济政策不确定性指数呈负相关——当市场处于高风险时，不确定性增加导致避险情绪上升，投资者预期经济活动下降，油价承压。但如果风险来自中东产油国的地缘政治，对原油供给不确定性的担忧将显著大于需求，油价一般倾向于上升。当前中东局势紧张与油价的地缘溢价正是这一逻辑的体现。
当前地缘格局：中东冲突的供给冲击
中东地区是全球原油供给的核心枢纽，地缘冲突对油价的冲击最为直接。俄乌冲突持续影响俄罗斯原油出口，巴以冲突加剧中东供给不确定性。中东主要产油国集中在冲突区域周边，任何局势升级都可能引发市场对供给中断的担忧。
OPEC+减产协议叠加地缘溢价，形成了当前油价的支撑因素。理论上全球原油供给其实并不紧张，但OPEC+通过保留剩余产能“人为”造成供给偏紧，叠加地缘政治带来的不确定性溢价，油价存在明显的“硬底”。中东局势的任何变化都会迅速反映在油价走势中。
风险情景：冲突结束或致油价大跌
油价的潜在下行风险同样与地缘政治相关。俄乌冲突和巴以冲突已持续较长时间，美国总统候选人特朗普和哈里斯均公开表示要推进加快结束冲突。如果冲突可以结束，中东原油供给不确定性将大大减弱，俄油和伊朗原油或也可能流入市场，届时地缘溢价消退，油价或出现大幅回调。
此外，若OPEC+减产协议破裂、成员国增产争夺市场份额，供给端约束解除同样会冲击油价。综合考虑，地缘政治是油价最大的双面刃——紧张时推升溢价，缓和时消除溢价。2024年下半年美国选举和巴以局势进展是影响油价的关键不确定性事件。
地缘政治事件对油价的影响| 事件 | 时间 | 对油价影响 | 影响机制 |
|---|
| 第一次石油危机 | 1973年 | 大幅上涨 | OPEC减产禁运 |
| 第二次石油危机 | 1979年 | 大幅上涨 | 伊朗革命+两伊战争 |
| 第三次石油危机 | 1990年 | 短期大涨 | 海湾战争产量下滑 |
| 俄乌冲突 | 2022年 | 大幅冲高 | 俄罗斯供给担忧 |
| 巴以冲突 | 2023年 | 地缘溢价 | 中东供给不确定性 |
