工程机械行业在经历多年调整后，正迎来景气修复的关键拐点。2024年板块营收+3.67%，归母净利润+12.23%，利润增速显著高于收入增速。2025年一季度，营收同比+10.29%，归母净利润同比+31.52%，边际改善明显。挖掘机销量持续回升——2025Q1国内销量36,562台，同比+38.25%。盈利能力方面，2024年毛利率25.37%（+0.19pct），净利率8.34%（+0.81pct），持续修复。国信证券认为，国内外需求共振下，工程机械行业有望开启新一轮向上周期。
2024年全年业绩——净利润+12.23%领涨，盈利能力持续修复
2024年工程机械板块营收3729.06亿元，同比增长3.67%；归母净利润278.51亿元，同比增长12.23%，增速高于收入增速。利润增量30.36亿元，是机械行业利润增长的主要贡献者之一。
盈利能力持续修复：毛利率25.37%（同比+0.19pct），净利率8.34%（同比+0.81pct）。经营效率提升：应收账款周转率和存货周转率均有所改善。2024年挖掘机销量201,131台（+3.13%），其中国内100,543台（+11.74%），出口100,588台（-4.24%），国内市场率先回暖。
2025Q1边际改善——营收+10.29%，净利+31.52%
2025年一季度，工程机械板块营收964.40亿元（+10.29%），归母净利润94.78亿元（+31.52%），增速较2024Q1分别提升6.01和21.23个百分点。毛利率24.88%（同比-0.53pct、环比+1.06pct），净利率10.04%（同比+1.51pct、环比+4.19pct）。挖机销量方面，2025Q1累计销售61,372台（+22.83%），国内36,562台（+38.25%），出口24,810台（+5.49%），国内需求回暖是核心驱动。
景气持续性——更新周期+政策催化+出口韧性
工程机械景气修复的持续性有三重支撑。一是更新周期：上一轮行业高峰（2016-2018年销售的设备）进入更新换代期，国四排放标准实施加速老旧设备淘汰。二是政策催化：稳增长政策发力，专项债发行提速，基建项目开工率提升。三是出口韧性：2025Q1出口已恢复正增长（+5.49%），新兴市场需求旺盛。国内挖机销量高增（+38.25%）验证了行业复苏的力度。
投资建议——关注工程机械核心标的
工程机械行业有望开启新一轮向上周期，建议关注恒立液压（液压件龙头）、三一重工（挖掘机龙头）、徐工机械（产品线齐全）、中联重科（起重机+混凝土机械）、柳工（装载机龙头）、安徽合力（叉车龙头）。
