上游工业金属行情有望率先演绎，建材公司中的资源品加工业务将直接受益。天风证券《资源品涨价预期，关注工业金属、建筑建材资源业务行情》报告梳理了具备铝材加工业务的建材公司——豪美新材、志特新材、丽岛新材铝相关业务收入占比超八成、毛利占比超七成，铝价上涨将直接转化为业绩弹性。耐火材料方面，钢铁价格修复将拉动耐材需求，北京利尔、濮耐股份、东和新材等公司同时具备资源品矿产加成。本文从铝材加工、耐火材料、资源矿产三个维度，解析工业金属涨价对建材公司的传导路径。
铝材加工——铝价上涨直接增厚业绩，三家公司弹性最大
建材公司中，铝材加工业务占比较高的企业将率先受益于铝价上涨。豪美新材：铝型材收入占比保持在89%-92%之间，铝型材毛利占比约80%-83%。公司主营建筑铝型材和工业铝型材，铝价上涨直接推高产品售价和毛利水平。志特新材：铝模及防护平台收入占比约91%-92%（2022-2023年），毛利占比约71%-79%（2023年），铝模是建筑模板中替代木模的重要方向，铝价上涨背景下公司可通过调价传导成本压力。丽岛新材：铝材加工收入占比超91%，毛利占比超97%，是铝价弹性最纯粹的标的。海螺新材：铝型材收入占比逐年提升，从2021年的22%升至2024H1的52%，铝型材毛利占比从12%升至41%，铝业务占比快速提升中。龙泉股份：金属管件收入占比约17%-25%，铝涨价弹性相对有限。若铝价上涨10%，豪美新材/志特新材/丽岛新材的净利润弹性预计可达15-25%。
耐火材料——钢铁涨价拉动需求，资源矿产加成明显
钢铁价格上涨时，钢企盈利能力提升，将更愿意扩大生产规模和接受更高的耐火材料价格。耐火材料公司中，东和新材：具备菱镁矿石业务，24H1收入/毛利占比分别达5%/18%，资源端加成明显。北京利尔：拥有菱镁矿资源一处，未来将审慎关注矿产资源投资机会。濮耐股份：西藏菱镁矿正常开采中，新疆菱镁矿投产前期准备积极推进中，自有矿产供应原料镁砂。瑞泰科技：锆英砂业务通过控股子公司佛山仁通开展。鲁阳节能：国内陶瓷纤维龙头，受益于高温工业节能改造需求。若钢铁价格上涨10%，耐火材料需求预计提升3-5%，耐材企业利润弹性有望达到10-20%。
铝材公司铝业务收入及毛利占比| 公司 | 铝业务收入占比 | 铝业务毛利占比 | 弹性评估 |
|---|
| 豪美新材 | 89%-92% | 80%-83% | 高 |
| 志特新材 | 91%-92% | 71%-79% | 高 |
| 丽岛新材 | 91%-98% | 97%-100% | 最高 |
| 海螺新材 | 22%-52% | 12%-41% | 中等 |
资源品涨价行情节奏——工业金属率先演绎，建材轮动在后
参照过去四轮资源品牛市行情，涨幅领先的通常是黄金和工业金属，其后轮动到黑色系建材品。当前宏观条件已基本具备（美联储降息、PPI降幅收窄、PMI上行），行情有望从工业金属（铝、铜、钢铁）率先启动，其后向水泥、玻纤等建材品扩散。铝材加工企业处于工业金属涨价的第一轮受益圈层，耐火材料处于钢铁涨价的第二轮受益圈层。建议沿着“铝材加工→耐火材料→水泥/玻纤”的链条，分阶段布局资源品涨价受益标的。
投资建议——关注豪美新材、志特新材、北京利尔、东和新材
铝材加工方向推荐豪美新材（铝型材收入占比高、业绩弹性大）、志特新材（铝模龙头、建筑铝化趋势受益）、丽岛新材（最纯粹铝材标的）。耐火材料方向建议关注北京利尔（菱镁矿资源+耐材龙头）、濮耐股份（西藏菱镁矿+海外布局）、东和新材（菱镁矿毛利占比18%）。风险提示：资源品涨价不及预期、下游需求不及预期、产能投放超预期等。
