在一揽子化债背景下，基投公司传统融资渠道收窄，公用事业收费收益权ABS成为创新融资的重要探索方向。中诚信国际研究报告显示，交易所市场公用事业类收费收益权ABS累计发行规模已超1000亿元，银行间市场累计22单189.72亿元，中保登市场尚为空白。凭借特许经营与现金流稳定可预期的核心优势，公用事业类资产或可为基投公司打开低成本、长期限的创新融资渠道。
公用事业收费收益权ABS的市场现状
截至2024年末，交易所市场公用事业类收费收益权ABS累计发行规模已超1000亿元，其中供热收费收益权ABS累计发行规模最大（超520亿元），供水收费收益权ABS单数最高（61单）。银行间市场公用事业类收费收益权ABN累计发行22单、规模189.72亿元，首单于2013年发行，为供水收费收益权ABN。中保登市场截至2024年末累计登记规模14229.01亿元，前三大基础资产为小微贷款、供应链及融资租赁，尚未有公用事业收费收益权ABS发行。保险资管公司或可探索在中保登市场发行此类产品的可行性。
公用事业收费收益权ABS的政策驱动
2024年3月，国家发改委联合财政部等六部门发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》修订版，明确和优化特许经营管理架构，加强对私营企业参与特许经营活动的鼓励。国务院办公厅《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发〔2022〕19号）明确指出，聚焦水电气热等市政设施领域，统筹盘活存量资产。公用事业特许经营制度的逐步完善与盘活存量资产的政策支持，为收费收益权ABS提供了制度基础。
前十大原始权益人分析——基投公司占据主导
截至2024年末，交易所市场前十大原始权益人占总发行规模29.23%。苏州城投发行规模最大（97.26亿元，6单，全部为燃气收费收益权），西安高新热力、天津滨海国投、宁波城投、嘉兴天然气管网等紧随其后。前十大发行人主要系基投公司或基投公司下属负责供热、供气、供水的公用事业板块子公司。基投公司凭借区域垄断性经营和稳定的现金流，成为公用事业收费收益权ABS的核心发行主体。
基础资产细分类型与趋势
供水收费收益权ABN为银行间市场第一大发行类型（12单、104.79亿元）。交易所市场供热类型规模最大（超520亿元），供水类型单数最高（61单）。近年来随着基投公司按功能属性整合，组合类资产开始出现——“泰安市泰山投资2019年第一期资产支持票据”组合了供水、供热、供气三类资产；“山东水务投资2020年度第一期资产支持票据”组合污水处理和供水。多类型资产打包发行有利于扩大基础资产规模和分散度，是未来发展趋势。
发行利率与利差——具备收益优势
基础设施收费收益权ABS发行利率普遍高于同期公司债。优先档AAA_sf等级证券发行利率从0.10%-9.20%不等，主要集中于3%-6%，发行利差集中在0-3个百分点。相较于同评级的其他证券，此类资产具备较好的收益性。近年来随着融资成本持续下降，发行利率呈下降趋势。发行利差严重依赖于融资主体和增信主体的资质水平，优质基投公司发行的产品利差相对较小。
公用事业收费收益权ABS发行规模汇总（截至2024年末）| 市场 | 累计单数 | 累计规模（亿元） | 主要类型 |
|---|
| 交易所 | — | 1000+ | 供热（520+亿）、供水（61单） |
| 银行间 | 22 | 189.72 | 供水（12单、104.79亿） |
| 中保登 | — | 0 | 尚未发行 |
投资价值与未来展望
公用事业收费收益权ABS具备三重投资价值：现金流稳定性高（使用者付费、区域垄断）、期限匹配性好（3-9年期限可与保险资金长期属性匹配）、收益溢价明显（高于同期公司债）。随着中保登市场持续扩容（2019-2024年登记规模从115亿增至4166亿），保险资管公司或可探索公用事业收费收益权ABS在中保登市场的发行可行性。在资产荒和投资收益率下行背景下，该类产品有望成为保险资金配置的新方向。
