锑金属的需求格局正经历结构性重塑。据国盛证券2025年锑行业深度报告，2023年光伏玻璃用锑已攀升至3.6万吨，占锑总消费22%，超越铅酸电池成为第二大需求来源，而2021年这一比例尚不足10%。焦锑酸钠作为光伏玻璃最主流澄清剂，每100kg玻璃需添加0.34kg，按当前价格占材料成本22%，已是第三大原料成本来源。在光伏装机确定性增长与双玻组件渗透率提升的双重驱动下，光伏玻璃用锑有望成为未来三年锑需求增长的最核心引擎。
焦锑酸钠——光伏玻璃不可替代的核心辅料
光伏玻璃对透光率的严苛要求决定了澄清剂的不可替代性。光伏玻璃含铁量通常低于140ppm，透光率需达到91%至92%，而焦锑酸钠为主的复合澄清剂是实现这一指标的关键辅料。焦锑酸钠在1,400℃至1,450℃温度区间内高效促进玻璃液中气泡排出，相比三氧化二锑具有更低着色度和更少有害物质，相比芒硝澄清效率更高。报告指出，目前行业主流做法为多种澄清剂复配，惯常比例为芒硝、硝酸钠、焦锑酸钠=0.6:0.2:0.2，其中焦锑酸钠贡献了核心澄清功能。
焦锑酸钠的成本占比已使其成为光伏玻璃厂商的核心成本考量之一。报告以超白玻璃材料成本测算显示，每100kg光伏玻璃需使用约0.34kg焦锑酸钠，按7.2万元/吨价格计算，焦锑酸钠单耗成本达24.5元，占材料总成本22%，仅次于重碱（34.7%）和石英砂（33.1%）。报告进一步测算，若锑锭价格涨至14.2万元/吨（对应焦锑酸钠约11万元/吨），焦锑酸钠将成为光伏玻璃第一大材料成本来源，成本压力将倒逼下游厂商寻求替代或推动价格博弈。
双玻渗透+装机高增，单耗与总量双击
光伏用锑的增长来自"单位消耗提升"与"总量扩张"的双重驱动。单位消耗方面，双面光伏组件（双玻）渗透率持续提升是核心变量。报告数据显示，双玻组件渗透率已从2021年的37%快速提升至2023年的67%，预计2026年将达到75%。双玻组件需要两片光伏玻璃覆盖，单瓦用玻璃量较单玻组件明显增加，直接拉动澄清剂单位消耗。
总量扩张方面，全球光伏装机量确定性增长。据IEA预测，至2030年全球光伏新增装机量将达5,821GW，2023至2030年CAGR约20%。国盛证券测算模型显示，在相对保守的装机增速假设下（2025/2026年装机490GW），2024至2026年光伏玻璃需求量将从2,769万吨增至2,999万吨，带动光伏用锑从4.5万吨增至4.87万吨。2024年下半年光伏玻璃去库存导致短期产量降速，但中长期增长路径清晰，供需矛盾的阶段性缓解不改变趋势性增长方向。
出口管制下的内外价差与成本传导
2024年8月中国锑品出口管制落地后，内外市场割裂导致价格信号扭曲。内盘方面，光伏玻璃需求萎缩叠加出口受限，锑价自8月高位回落10%至14.3万元/吨。外盘方面，美国锑锭价格暴涨92%至33.9万元/吨（含税），内外盘价差极端走阔至20万元/吨。报告分析，内外价差的持续存在将产生两个方向的传导：对外，海外光伏玻璃厂商将面临更高的焦锑酸钠采购成本，可能加速非中国光伏产能的成本压力；对内，内盘价格受制于出口管制难以充分反映全球供需格局，国内矿企利润空间阶段性受限。随着出口许可证逐步发放，内外价差有望收窄但难以完全弥合，锑价的"一价定律"断裂或成为中长期常态。
表2：光伏玻璃用锑需求测算（2021-2026E）| 指标 | 单位 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 全球光伏装机量 | GW | 170 | 230 | 390 | 490 | 490 | 530 |
| 双玻渗透率 | % | 37% | 40% | 67% | 70% | 72% | 75% |
| 光伏玻璃需求量 | 万吨 | 952.5 | 1,289.7 | 2,202.2 | 2,769.1 | 2,770.5 | 2,999.0 |
| 单位澄清剂用量 | 吨/万吨 | 34 | 34 | 34 | 34 | 34 | 34 |
| 光伏锑需求 | 万金属吨 | 1.55 | 2.10 | 3.58 | 4.50 | 4.50 | 4.87 |
