2024年上半年光伏行业进入深度调整期。华创证券研报显示，24Q2光伏板块归母净利润-54.9亿元，同比由盈转亏；加回减值后板块归母净利润69.1亿元（同比-83.7%）。主产业链中硅料毛利率降至9.9%，硅片-2.3%、电池-9.9%，硅料价格长期低于现金成本，主链大多数企业进入亏损阶段。辅材环节毛利率分化，逆变器（30.6%）和光伏玻璃（22.7%）维持较好盈利水平。
24Q2板块营收-22.8%，归母净利由盈转亏
2024H1光伏板块核心标的营收4485.2亿元（同比-20.7%），24Q2营收2376.5亿元（同比-22.8%，环比+12.7%）。2024H1板块归母净利润-13.25亿元，同比由盈转亏；24Q2归母净利润-54.9亿元，由盈转亏，环比也由盈转亏。价格快速下行叠加N/P型技术迭代背景下，部分企业计提存货跌价准备及固定资产减值损失对行业利润产生较大影响。
加回减值后（资产减值及信用减值），24Q2板块整体归母净利润为69.1亿元（同比-83.7%，环比-34.4%）。硅料、硅片、电池、组件加回减值后归母净利润同比增速分别为-87%、-128%、-180%、-88%。加回减值后硅片及电池环节仍处于亏损状态，经营端压力较大。
主材毛利率全线承压，硅片/电池毛利率转负
24Q2硅料、硅片、电池、组件毛利率分别为9.9%、-2.3%、-9.9%、8.6%，同比分别变动-17.5pct、-21.9pct、-28.1pct、-8.6pct，环比分别变动-7.1pct、-8.4pct、-18.6pct、-1.9pct。随着硅料新增产能释放，供需失衡价格持续回落，硅料毛利率自2023年以来快速下降。硅片、电池、组件毛利率同样承压，量增难以弥补价跌影响。
从主产业链利润留存看，硅料环节平均毛利润占比呈逐季度下降趋势，一体化组件环节毛利润占比提高，二季度硅片、电池环节毛利率为负。主产业链利润逐渐向一体化组件环节转移。
辅材毛利率分化，逆变器/光伏玻璃维持较好盈利
24Q2逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒、银浆毛利率分别为30.6%、22.7%、15.9%、19.2%、19.9%、12.0%。逆变器仍具备较强盈利能力，品牌及渠道重要性更高，内卷程度相对主材环节更弱，部分海外地区仍有可观盈利水平。光伏玻璃24Q2盈利能力阶段性改善，天然气价格下降及纯碱价格松动对盈利能力有正贡献。胶膜在头部企业福斯特带动下毛利率环比改善。
辅材归母净利率分化明显。24Q2逆变器归母净利率15.3%（同比-3.7pct）仍维持高水平；光伏玻璃10.6%（-1.1pct）；胶膜4.8%（-2.1pct）；支架5.5%（-0.2pct）。逆变器环节受益于巴基斯坦、印度等新兴市场爆发、欧洲持续去库，海外需求拉动出货环比改善，规模效应摊薄费用助力盈利提升。
资产减值拖累报表利润，经营端压力仍大
资产减值对主材环节影响较大，硅片及电池环节经营端业绩进入亏损状态。2024Q2硅料、硅片、电池、组件归母净利润加回减值后占营收比例分别为2.6%、-10.0%、-19.8%、2.0%。2024Q1主材环节基本处于微利状态，而Q2主材环节盈利进一步恶化，加回减值后硅片及电池仍处亏损状态。
信用减值对辅材环节影响较大，加回减值后二季度辅材大多数环节盈利能力环比改善。胶膜环节加回减值后归母净利率较加回前提升5.4个百分点（福斯特基于审慎原则计提较多减值）。银浆环节受电池环节经营压力影响，信用减值有扩大趋势。
表：2024Q2光伏各环节毛利率及归母净利率| 环节 | 毛利率 | 同比变动 | 归母净利率 | 同比变动 |
|---|
| 硅料 | 9.9% | -17.5pct | -4.6% | -17.6pct |
| 硅片 | -2.3% | -21.9pct | -23.2% | -35.3pct |
| 电池 | -9.9% | -28.1pct | -34.7% | -43.3pct |
| 组件 | 8.6% | -8.6pct | -3.0% | -12.5pct |
| 逆变器 | 30.6% | -1.6pct | 15.3% | -3.7pct |
| 光伏玻璃 | 22.7% | +1.1pct | 10.6% | -1.1pct |
